시간이 필요할 뿐

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 55000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 프리뷰 및 이익 흐름 - 연결 매출액 227억원(+28.0% YoY), 영업이익 94억원(+48.7% YoY)으로 큰 폭의 이익 개선 예상이나 컨센서스 하회 전망 - 하회 요인: 중국 QQ뮤직 버블 현지 아티스트 입점 속도 지연(8월 19일 첫 현지 아티스트 입점이 이뤄졌으나 3개 IP(Hu Xia, NexT1DE, R.E.D), 15명에 불과), 웹 결제 전환율 상승 속도 완만, 현재는 신용카드 결제만 제공되어 구독자 전환율 낮음 - 국내 구독자 평균 수 223만 명(+6만 QoQ); 웹스토어 오픈과 함께 앱마켓 결제 가격 인상으로 일부 이용자 이탈 - 매출은 전분기 대비 12.5% 성장 - 투자 의견 유지: Buy; 목표주가 55,000원; 25년과 26년 순이익 추정치를 각각 19%, 15% 낮춰 목표주가를 기존 67,000원에서 55,000원으로 하향 2. QQ뮤직 버블 서비스 확장 및 구독자 구조 - ’24년 2분기부터 Dear U International이 연결 대상 종속 기업이 되면서 ’24년부터 추정 기준을 연결 기준으로 변경 - QQ뮤직 버블 서비스는 ’25년 6월 30일에 에스엠엔터 아티스트를 시작으로 1차 입점, 7월 24일에 2차 입점 - 2Q25에 영업외비용으로 보수적인 자산 평가 기준에 따른 아티스트 MG 선급 비용 등 대규모 손상 반영(미국 법인 71억원, 본사 48억원) - 연간 영업수익과 영업이익률(연도별): 2023년 영업수익 75.7, 2024년 영업수익 74.9, 2025E 영업수익 83.4, 2026E 영업수익 98.9; 2023년 영업이익 28.6, 2024년 영업이익 25.4, 2025E 영업이익 32.1, 2026E 영업이익 49.4; 2023년 영업이익률 37.8%, 2024년 33.9%, 2025E 38.5%, 2026E 50.0% - 구독자 비중: 해외 구독자 비중이 73%에 달하며 국가별 구독자 비중은 한국 27.0%, 중국 39.0%, 일본 13.0%, 미국 6.0%, 동남아 4.0%, 유럽 3.0%, 기타 8.0% 3. 지분 구조 및 향후 밸류에이션 요인 - 그림 요약 및 파트너십: 그림 11. 디어유 - 텐센트 뮤직 파트너십 구조; 그림 14. QQ뮤직 버블에 입점한 C-POP 아티스트 참고: 8월 19일 3개 IP, 15명의 C-POP 아티스트가 QQ뮤직 버블 입점 - 지배구조 및 지분 변화: SM 그룹(에스엠, 에스엠스튜디오스, SM Japan, Eversing Japan 포함) 지분 45.1%이며, 25년 3월 24일 에스엠이 디어유 지분을 취득하면서 지분율 변화 - 2025E 및 2026E 이익 추정치 변경 및 가치지표 - 2025E 매출액 86.6 → 83.4; -3.7% - 영업이익 37.1 → 32.1; -13.4% - 영업이익률 42.9% → 38.5%; -4.3 - 세전이익 31.3 → 25.5; -18.6% - 지배주주순이익 23.0 → 18.6; -19.4% - 2026E 매출액 112.7 → 98.9; -12.2% - 영업이익 57.6 → 49.4; -14.2% - 영업이익률 51.1% → 50.0%; -1.1 - 세전이익 69.4 → 59.1; -14.8% - 지배주주순이익 54.4 → 46.4; -14.6% - 2023–2027년 추정치 및 가치지표: 매출액 76 75 83 99 107, 순이익 26 24 19 46 53, P/E 29.0 35.1 50.7 20.3 17.8, P/B 4.5 4.4 4.5 3.7 3.2, ROE 16.9 13.3 9.1 20.0 19.3 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 프리뷰: 연결 매출액 227억원(+28.0% YoY), 영업이익 94억원(+48.7% YoY)으로 큰 폭의 이익 개선이 예상되나 컨센서스 하회 전망 - 하회 요인: 중국 QQ뮤직 버블의 현지 아티스트 입점 속도가 예상보다 더딜 것; 8월 19일 첫 현지 아티스트 입점이 이뤄졌으나 3개 IP(Hu Xia, NexT1DE, R.E.D), 15명에 그침; 웹 결제 전환율 상승 속도도 완만하고 현재는 신용카드 결제만 지원되어 간편 결제가 제공되지 않아 기존 구독자의 전환율이 낮다; 국내 평균 구독 수는 223만 명(+6만 QoQ); 웹스토어 오픈과 함께 앱마켓 결제 이용자에 가격 인상을 단행하면서 일부 이용자 이탈이 발생했다. - 매출 성장 및 구조: ARPU 인상 효과와 우호적인 환율 환경으로 매출은 전분기 대비 12.5% 성장할 것으로 예상된다. - 투자 의견 및 목표가: BUY 의견 유지; 목표주가 55,000원; 25년과 26년 순이익 추정치를 각각 19%, 15% 낮춰 목표주가를 기존 67,000원에서 55,000원으로 하향. - 2024년 2분기 이후 Dear U International이 연결 대상 종속 기업으로 반영되며 추정 기준이 연결 기준으로 변경됨. - 해외 구독자 비중 73% 및 국가별 비중: 한국 27.0%, 중국 39.0%, 일본 13.0%, 미국 6.0%, 동남아 4.0%, 유럽 3.0%, 기타 8.0% ## 추가 메모 - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 10월 16일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않으며, 당사는 2025년 10월 16일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 최근 2년간 목표주가 변경 추이(수정주가 기준)로 제시된 TP(원)는 49000, 41000, 36000, 29000, 37000, 56000, 72000, 67000, 55000입니다. - 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경에서 모든 날짜에 걸쳐 투자의견은 BUY로 제시되었습니다(일자: 2023/5/15, 2024/1/19, 5/24, 8/29, 10/31, 2025/4/29, 7/1, 8/6, 10/17). - 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율은 매수(83.5%)·중립(16.5%)·매도(0%)입니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 3Q25 실적 프리뷰: 연결 매출액 227억원(+28.0% YoY), 영업이익 94억원(+48.7% YoY)으로 큰 폭의 이익 개선이 예상되나 컨센서스 하회 전망이다.
• - 하회 요인: 중국 QQ뮤직 버블의 현지 아티스트 입점 속도가 예상보다 더딜 것; 8월 19일 첫 현지 아티스트 입점이 이뤄졌으나 3개 IP(Hu Xia, NexT1DE, R.E.D), 15명에 그침; 웹 결제 전환율 상승 속도도 완만하고 현재는 신용카드 결제만 지원되어 간편 결제가 제공되지 않아 기존 구독자의 전환율이 낮다; 국내 평균 구독 수는 223만 명(+6만 QoQ); 웹스토어 오픈과 함께 앱마켓 결제 이용자에 가격 인상을 단행하면서 일부 이용자 이탈이 발생했다.
• - 매출 성장 및 구조: ARPU 인상 효과와 우호적인 환율 환경으로 매출은 전분기 대비 12.5% 성장할 것으로 예상된다.
• - 투자 의견 및 목표가: BUY 의견 유지; 목표주가 55,000원; 25년과 26년 순이익 추정치를 각각 19%, 15% 낮춰 목표주가를 기존 67,000원에서 55,000원으로 하향했다.
• - 참고: 1. ’24년 2분기부터 Dear U International이 연결 대상 종속 기업이 되면서 ’24년부터 추정 기준을 연결 기준으로 변경