공포를 사야 할 때

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 6개월 보호예수 물량은 총 1,083,527주로 상장 주식수의 2.8% 수준이며, 기관·외국인 투자자 대부분은 3개월 이하 락업 조건으로 배정되었고 해당 물량인 3,313,817주가 11/3일 락업이 해제되었다. 2. 시장 우려를 과도하다고 보는 세 가지 이유: (1) 안다H자산이 2026년 2월 1일 바로 보유 지분을 모두 매각할 가능성이 낮고, (2) 근질권설정계약 기한이 기존 2026년 7월 21일에서 2027년 10월 1일로 연장되며 매각까지 충분한 시간을 확보했고, (3) 안다H자산은 대한조선의 2대 주주로 해당 물량을 장내에서 소화하기보다는 블록딜 형태로 매각할 가능성이 더 높다. 3. 현재가 11/11 57,700원, 목표주가 100,000원(유지), 투자의견 매수(유지). ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023년 816억원 → 2024년 1,075억원 → 2025F 1,215억원 → 2026F 1,259억원 → 2027F 1,353억원 - 매출총이익률: 6.7% → 16.7% → 24.8% → 27.6% → 27.6% - 영업이익: 36억원 → 158억원 → 276억원 → 323억원 → 347억원 - 영업이익률: 4.4% → 14.7% → 22.7% → 25.7% → 25.6% - 당기순이익: 38억원 → 173억원 → 232억원 → 253억원 → 280억원 - 당기순이익률: 4.7% → 16.1% → 19.1% → 20.1% → 20.7% - EBITDA: 47억원 → 170억원 → 294억원 → 349억원 → 379억원 - EBITDA마진율: 5.8% → 15.8% → 24.2% → 27.7% → 28.0% ## 추가 메모 - 공모자금 활용의 핵심: 향후 영업현금창출능력 대비 투자 및 재무 관련 현금 유출이 낮은 구도가 유지될 예정이며, 공모자금 중 약 40%가 차입금 상환에 투입되고, 2026년~2027년 R&D 집행 규모는 240억~270억원으로 제시되며, 현금흐름표상 잉여현금창출능력의 누적 가능성과 배당 여력도 충분할 것으로 판단된다. - 2025~2027 실적전망: 2025년 매출액 1조 2,151억원(YoY +13.0%), 영업이익 2,761억원; 2026년에는 고단가 셔틀탱커 매출 비중 확대 및 단가 이점으로 수익성 개선이 전망되며, 영업이익률은 25.6%까지 개선될 것으로 추정, 2027년에는 고단가 컨테이너선 매출 반영으로 매출이 전년 대비 +7.5% 성장할 것으로 예상. - 블록 공정 내재화 및 원가경쟁력: 블록 공정 전면 내재화로 국내 조선소 중 최고 수익성을 기록하고 있으며, 현 보유 캐파는 연간 필요 블록 생산량 22만톤을 외주 없이 자체 생산 가능하고, 27.6만톤으로 확장 가능하며, 대형 조선사 대비 인건비와 외주가공비가 약 20%포인트 낮은 원가구조를 확보하고 있다.

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• - 6개월 보호예수 물량은 총 1,083,527주로 상장 주식수의 2.8% 수준이며, 기관·외국인 투자자 대부분은 3개월 이하 락업 조건으로 배정되었고 해당 물량인 3,313,817주가 11/3일 락업이 해제되었다.
• - 6개월 락업 물량은 3개월 락업 물량의 1/3 수준에 불과하고, 상장주식수의 2.8%에 불과하므로 청약배정 물량에서의 추가적인 오버행 리스크는 제한적이라 판단한다.
• - 최근 과도한 주가 하락은 기존 주주 안다H자산 보유 지분 24.89%의 2026년 2월 1일 락업 해제에 대한 우려가 크기 때문이라 판단하나, 아래 세 가지 이유로 시장 우려를 과도하다고 본다: (1) 안다H자산이 2026년 2월 1일 바로 보유 지분을 모두 매각할 가능성이 낮고, (2) 근질권설정계약 기한이 기존 2026년 7월 21일에서 2027년 10월 1일로 연장되며 매각까지 충분한 시간을 확보했고, (3) 안다H자산은 대한조선의 2대 주주로 해당 물량을 장내에서 소화하기보다는 블록딜 형태로 매각할 가능성이 더 높다.
• - 현재가 11/11 57,700원, 목표주가 100,000원(유지), 투자의견 매수(유지).
• - 시가총액 2,223십억원, 발행주식수 38,526천주, 액면가 5,000원, 외국인 지분율 0.8%.