Valuation 배수 상향 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 67,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q25 영업이익은 Memory 기판 매출 증가와 동부문의 적자 탈피에 따라 195억원을 기록해, 전분기 대비 21% 증가할 것으로 예상된다. 2. FY26 영업이익은 자동차용 리드프레임 및 Memory 기판 매출이 모두 증가하고, 리드프레임 원재료 가격 안정 및 제품 판가 인상, Memory 기판 흑자 전환에 따라 올해 대비 79% 상승하는 790억원에 달할 것으로 추정된다. 3. 현재 주가는 FY26 예상 BPS 대비 1.5배로 거래 중이며 이는 지난 10년간 동사가 적용 받아온 역사적 평균 P/B 배수에 해당한다. 신규 목표주가 67,000원은 FY26 예상 BPS에 동사의 역사적 중간 배수와 고점 배수의 평균값인 1.8배를 적용하여 도출한 것이다. 또한 CY26에 자동차용 반도체 시장이 8% 성장할 전망이며 Memory 반도체 시장 역시 적어도 1H26까지는 호황이 이어질 것으로 판단된다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q25 실적 관련 - 4Q25 영업이익 전망: 195억원 - 4Q25 리드프레임 매출: 1,299억원으로 전분기 대비 소폭 감소 - 4Q25 Memory 기판 매출: 400억원으로 전분기 대비 9% 증가 - 4Q25 영업이익률은 전분기의 9.0%에서 10.9%로 상승할 수 있을 것으로 판단된다. - FY26 실적 전망 - FY26 매출: 7,335억원 - FY26 영업이익: 790억원 - FY26 영업이익률: 10.8% (CY26 기준) - FY26 순이익: 64억원 - FY26 EPS: 3,736원 - FY26 BPS: 36,652원 - DDR5 기판 매출: CY26 860억원으로 추정되며, CY25의 575억원 대비 약 49.6% 증가할 것으로 예상 - 자동차용 반도체 리드프레임 매출과 Memory 기판 매출의 증가로 이익 개선이 기대 - 부문별 요약 - 자동차용 리드프레임 매출 및 Memory 기판 매출 증가로 FY26 실적 개선 기대 - Memory 기판의 Legacy DRAM 수요 감소와 DDR5 수요 증가에 따른 구조적 변화 수반 - 일반적인 시사점 - CY26 자동차용 반도체 시장 성장 및 Memory 반도체 시장의 호황 전망이 긍정적 요인 - 창원 신규 생산설비 관련 감가상각비 증가 가능성은 있지만, 이보다 긍정적 요인들이 이익에 큰 영향을 미칠 것으로 판단 ## 추가 메모 - Nexperia에 대한 중국 정부의 유럽향 출하 통제는 동사에게 긍정적, 부정적 영향을 동시에 줄 수 있는 사안이다. 아직 Nexperia 사태가 동사 매출에 미치는 영향은 감지되지 않고 있는 상황이다. OSAT 업체를 사이에 둔 최종 고객은 NXP, Infineon, STM 등으로 전환될 경우 동사 매출에 긍정적 영향을 줄 수 있다. - CY26에 자동차용 반도체 시장이 8% 성장할 전망이며 Memory 반도체 시장 역시 적어도 1H26까지는 호황이 이어질 것으로 판단된다.

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• - 4Q25 영업이익은 Memory 기판 매출 증가와 동부문의 적자 탈피에 따라 195억원을 기록해, 전분기 대비 21% 증가할 것으로 예상된다.
• - FY26 영업이익은 자동차용 리드프레임 및 Memory 기판 매출이 모두 증가하고, 리드프레임 원재료 가격 안정 및 제품 판가 인상, Memory 기판 흑자 전환에 따라 올해 대비 79% 상승하는 790억원에 달할 것으로 추정된다.
• - 현재 주가는 FY26 예상 BPS 대비 1.5배로 거래 중이며 이는 지난 10년간 동사가 적용 받아온 역사적 평균 P/B 배수에 해당한다. 신규 목표주가 67,000원은 FY26 예상 BPS에 동사의 역사적 중간 배수와 고점 배수의 평균값인 1.8배를 적용하여 도출한 것이다. 또한 CY26에 자동차용 반도체 시장이 8% 성장할 전망이며 Memory 반도체 시장 역시 적어도 1H26까지는 호황이 이어질 것으로 판단된다.