잘한 3분기, 더 잘 할 4분기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 10,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 조정 요인 - 3Q25 매출액 1,169억원(+ 13.2% yoy), 영업이익 112억원(+ 38.7% yoy) 기록, 추정치 대비 영업이익 10억정도 하회했지만 미국 판매법인의 판매 스케줄 조정 따른 미인식 매출 연결조정이 원인, 4분기 현재 인식됐으며 해당부문을 고려한 조정 전 영업이익은 120억원 수준으로 추정치 부합, 흑자전환한 계열사들 이익기여 확대 주목 2. 가격·수급 동향 및 수출 관련 시사점 - 베트남 북부지역 돈가 4월 고점(77,000동/kg) 이후 kg당 5만동으로 하락, 일부지역은 5만동 이하 기록, ASF 진행중에도 수입육 확대로 늘어난 공급량이 가격 하락의 원인, 미 셧다운 원인으로 USDA 통계 발표 이전이라 미국 국가별 축산 수출데이터 공시전이지만 마지막 통계치인 7월 수출에서 가파르게 증가하던 미국의 대 베트남 수출량 고려했을 때 관세협상간 시장개방 이뤄진 국가 내 미국산 돼지고기의 공급력 확대 중으로 판단 3. 4Q25 실적 전망 및 현재 밸류링 - 북미 아미노산 가격도 10월 반등 시작($2,153/MT), 9월까지 조정 국면($2,050~2,080/MT)에도 Devenish 실적 견조했으며 4분기 Devenish 상품판매 부문 마진스프레드 확대 구간 진입 및 제품 믹스 개선으로 호실적 전망 - 4Q25 매출액과 영업이익 추정치 각각 1,243억원(+5.7% yoy), 135억원(+54.9% yoy)으로 상향조정, 전 계열사 안정적 수익창출 궤도에 올랐으며 연말 사료 리스타킹 수요와 긍정적인 업황 및 시장 내 점유율 확대 흐름 고려 - 현재주가는 2026년 EPS 기준 4배 수준, 꾸준한 실적성장 및 시장지배력 강화에도 불구 저평가상태 지속, 투자의견 BUY와 목표주가 1만원 모두 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 1,169억원(+ 13.2% yoy), 영업이익 112억원(+ 38.7% yoy) - 원인: 미국 판매법인의 판매 스케줄 조정에 따른 미인식 매출 연결조정 - 4Q25 반영: 해당 부문을 고려한 조정 전 영업이익은 120억원 수준으로 추정치 부합 - 흑자전환한 계열사들 이익 기여 확대 주목 - 4Q25 실적 전망: 매출액 1,243억원(+ 5.7% yoy), 영업이익 135억원(+ 54.9% yoy)으로 상향조정 - 요인: 전 계열사 안정적 수익창출 궤도, 연말 사료 리스타킹 수요 및 업황 긍정, 시장 내 점유율 확대 흐름 - 밸류에이션: 현재주가 2026년 EPS 기준 4배 수준 - 지속적 실적성장 및 시장지배력 강화에도 불구 저평가상태 지속 - 목표 주가 및 의견의 일관성: 목표주가 1만원, 투자의견 Buy 유지 ## 추가 메모 - 본 리포트는 유진투자증권의 2025-11-17 발행 리포트에 기반합니다. - 12개월 투자기간을 전제로 Buy 의견과 10,000원 목표주가를 제시합니다.

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• - 3Q25 실적 및 조정 요인
• - 3Q25 매출액 1,169억원(+ 13.2% yoy), 영업이익 112억원(+ 38.7% yoy) 기록, 추정치 대비 영업이익 10억정도 하회했지만 미국 판매법인의 판매 스케줄 조정 따른 미인식 매출 연결조정이 원인, 4분기 현재 인식됐으며 해당부문을 고려한 조정 전 영업이익은 120억원 수준으로 추정치 부합, 흑자전환한 계열사들 이익기여 확대 주목