3Q25 Re: 한국 조선업 역사상 최고 수익성 달..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 수익성 - 3Q25 연결 영업실적은 매출액 2,740억원(QoQ -7.5%), 영업이익 665억원(QoQ +6.4%, OPM 24.3%)을 기록하며 한국 조선업 역사상 최고 수익성을 달성했다. - 매출액은 하계휴가로 인한 조업일수 감소로 QoQ 감소했으나, 수에즈막스 탱커 매출인식 선가 상승으로 수익성은 개선됐다. - 당사는 매출인식 선가가 2Q25 83.4백만달러에서 3Q25 84.7백만달러로 상승한 것으로 추정한다. 2. 수익성 개선의 지속 가능성 및 구체 전망 - 2026년에는 1) 수에즈막스 탱커 매출인식 선가가 88.2백만달러까지 지속적으로 상승하고, 2) 고수익성의 셔틀탱커 비중이 확대되며 수익성 개선이 지속될 전망이다. - 2027년에는 수에즈막스 탱커 대비 선가가 35% 더 비싼 컨테이너선의 스틸커팅이 시작되며 매출 성장과 수익성 개선이 동시에 이뤄질 전망이다. - 밸류에이션 측면에서 2025년 기준으로 PER 10.0배에 불과하다고 제시하며, 상승 여력이 존재한다고 평가한다. 2025년 목표주가 100,000원으로 제시되고, 상승 여력은 51.3%로 추정된다. 3. 밸류에이션 및 상대적 매력 - 밸류에이션: 2025년 PER 10.0배에 불과함. 목표주가 100,000원 제시. - 2025년 실적 기준으로도 상승 여력이 충분하다고 판단되며, 2027년까지도 이익 창출력이 지속될 가능성이 크다고 제시한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액: 2,740억원; QoQ -7.5% - 3Q25 영업이익: 665억원; QoQ +6.4%; OPM: 24.3% - 수익성 개선 요인: 수에즈막스 탱커 매출인식 선가 상승(2Q25: 83.4백만달러 → 3Q25: 84.7백만달러로 추정) - 2026년 전망: 수에즈막스 탱커 선가 88.2백만달러까지 상승 기대; 셔틀탱커 비중 확대 - 2027년 전망: 수에즈막스 대비 선가가 35% 더 비싼 컨테이너선의 스틸커팅 시작으로 매출 성장 및 수익성 개선 예상 - 추가 메모: 2025년 밸류에이션은 PER 10.0배에 불과하다고 제시. 목표주가 100,000원, 상승 여력 51.3%로 제시 - 표/수치 출처: IBK투자증권 자료에 기반한 요약 ## 추가 메모 - 블록 공정 내재화로 국내 조선소 중 최고 수익성 보유 - 대형 조선사 대비 블록 공정 내재화를 통해 차별화된 원가 구조 확보 - 연간 블록 생산 능력은 27.6만톤으로, 2027년 컨테이너선 추가 건조 시에도 내부 해결 가능 - 비용 구조 차이 및 경쟁력 - 국내 주요 조선소 영업이익률 컨센서스 대비 인건비+외주가공(용역비) 비중 차이가 약 20%포인트 차이로 제시 - 보호예수 해제 및 기관 매도 동향 - 11월 3일 보호예수 해제 이후 기관의 누적 매도량은 230만주로 제시되며, 3개월 보호예수 물량의 일부가 해제된 상태임 - 기타 - 대한조선은 수에즈막스 탱커 중심의 포트폴리오를 다변화하고 있으며, 2028년 슬롯 소진 가능성 및 수주 잔고에 따른 실적 가시성이 높다고 제시 참고: 본 요약은 제시된 원문 자료의 수치와 투자 의견을 그대로 반영하였습니다.

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• - 3Q25 실적 및 수익성
• - 3Q25 연결 영업실적은 매출액 2,740억원(QoQ -7.5%), 영업이익 665억원(QoQ +6.4%, OPM 24.3%)을 기록하며 한국 조선업 역사상 최고 수익성을 달성했다.
• - 매출액은 하계휴가로 인한 조업일수 감소로 QoQ 감소했으나, 수에즈막스 탱커 매출인식 선가 상승으로 수익성은 개선됐다.
• - 당사는 매출인식 선가가 2Q25 83.4백만달러에서 3Q25 84.7백만달러로 상승한 것으로 추정한다.