2026년까지 버텨보자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy (하향) - 목표주가: 50,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 25년 3분기 실적 및 EV향 양극재 수급 - 매출액 1,053억원(QoQ -12.4%), 영업이익 1.3억원(QoQ 74.5%), OPM 0.1%(QoQ -0.3%p) - 컨센서스: 매출액 1,140억원, 영업이익 6억원을 하회 - EV향 양극재 매출액 750억원(QoQ -16.1%), 3Q25 양극재 매출액 비중은 LGES 20%, SDI 80%로 변동 - 수익성은 양극재 부문의 낮아진 가동률로 적자 지속, BEP 수준 기록 2) 4분기 및 수요 흐름 전망 - 4Q25 매출액 1,079억원(QoQ +2.5%), 영업이익 5억원, OPM 0.5%(QoQ +0.4%p)로 예상 - 양극활물질 부문의 출하량은 3분기 대비 -5% 감소 전망 - 전동공구 및 IT향 수요는 견조하나 EV향 수요 저조 우려로 4분기 실적은 보수적 접근 필요 - 26년 이후 가능하다는 시나리오 및 EV/ESS 수요 회복 시점은 불확실성 존재 3) 생산능력(CAPA) 및 가동 시점 리스크 - 양극재 CAPA는 24년 3만톤에서 25년 10만톤(ESS 2만톤, EV 8만톤)으로 증가 예정이었으나 - 3공장(6.5 현재 직전 변동 만톤)의 라인 테스트가 마무리 되었음에도 EV 시장 수요 둔화 우려로 가동시기는 투자의견 Trading 매수 ▼ 26년 하반기로 지연될 예정이다 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출액 1,053억원(QoQ -12.4%), 영업이익 1.3억원(QoQ 74.5%), OPM 0.1%(QoQ -0.3%p); 컨센서스 하회 - 3Q25 고객사 비중: LGES 20%, SDI 80% (3Q24 LG향 100%) - 4Q25 예상: 매출액 1,079억원(QoQ +2.5%), 영업이익 5억원, OPM 0.5%(QoQ +0.4%p) - 4Q25 양극활물질 출하량: 3분기 29.31% 대비 -5% 감소 예측 - 2025F~2027F 실적 추정(단위: 억원, %, 원) - 2025F: 매출액 447, 영업이익 5, 당기순이익 3, EPS 79, OPM 1.1% - 2026F: 매출액 698, 영업이익 10, 당기순이익 7, EPS 220, OPM 1.4% - 2027F: 매출액 1,207, 영업이익 42, 당기순이익 31, EPS 961, OPM 3.5% - 투자지표 및 주가 관련 - 현재가: 49,650원 (2025-11-18 기준) - 목표주가: 50,000원 - 표 3에 의한 적정주가: 49,972원; 목표주가 50,000원; Upside 0.7% - 2025-2027F 주요 포인트 - 2025F~2027F 매출 및 이익은 EV향 양극재 수요 불확실성 및 CAPA 확충 일정에 좌우될 가능성 큼 - 26년 하반기로의 가동 재개 여부 및 시장 수요 회복 여부가 투자 판단에 중요 변수로 남음 ## 추가 메모 - 본 리포트는 IBK투자증권의 2025-11-19 발행 자료에 기반하며, 투자의견은 Trading Buy(하향)로 제시되고 목표주가는 50,000원으로 기재되어 있습니다. - 4Q25 및 2026년 이후의 실적은 EV향 수요 변화와 생산능력 확대 속도에 따라 달라질 수 있습니다.

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• - 매출액 1,053억원(QoQ -12.4%), 영업이익 1.3억원(QoQ 74.5%), OPM 0.1%(QoQ -0.3%p)
• - 컨센서스: 매출액 1,140억원, 영업이익 6억원을 하회
• - EV향 양극재 매출액 750억원(QoQ -16.1%), 3Q25 양극재 매출액 비중은 LGES 20%, SDI 80%로 변동
• - 수익성은 양극재 부문의 낮아진 가동률로 적자 지속, BEP 수준 기록