3Q25 NDR 후기 - 이겨낼 오해와 편견

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(유지) - 목표주가: 720,000 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 호실적 - 매출액 1조 492억원(+42%yoy), 영업이익 896억원(+73%yoy, OPM 8.5%) - 영업이익 기준 시장 컨센서스 774억원을 상회하는 호실적 2. 4Q25 우려 및 환율 효과 - 4Q25는 개발사업 집중 수주에 따른 충당금, 이연 개발비 인식 등 비용 요인으로 기대치 낮아질 가능성이 크지 만, 과거에도 반복된 계절성이었고 26년 1Q에는 환입 가능성도 열려 있다는 판단 - 4Q 우려 포인트로는 저마진 인니 사업 매출 약 900억원 인식이 있으나, 3Q에 반영된 고환율 기반 수출 수익성 레버리지 효과를 감안하면 4Q에도 환율 효과가 일부 방어 역할을 할 수 있을 것으로 예상 3. 수주 파이프라인 및 장기 성장 - 수주 파이프라인은 사우디 천궁 2차, 중동 L-SAM 등 조 단위 프로젝트가 존재하며, 시기가 2028년 이후로 밀려 있겠지만 수주 확도는 높다 - 말레이시아 해궁, 미국 비궁, 유럽 방공(천궁 외) 등 다변화된 해외 수요가 견조하고, 유도탄 중심에서 C4ISR로 아이템이 확장 - 수주잔고는 약 23.5조원(국내 9조, 수출 14.5조)으로, 수출 중 약 10조원이 중동 천궁 수주. UAE 천궁 매출은 24년 하반기부터 본격 가산되며(3Q 830억원), 26년 분기 1,000억원 피크 전망. 연말부터 사우디, 2028년 이라크, 추가 L-SAM 등이 순차적으로 더해져 장기 방향성은 구조적으로 견조 ## 주요 실적 및 전망 - 매출/영업이익 흐름 - 2023A: 매출액 2,309; 영업이익 186; 당기순이익 175; EPS 7,953 - 2024A: 매출액 3,276; 영업이익 230; 당기순이익 217; EPS 10,078 - 2025E: 매출액 4,303; 영업이익 364; 당기순이익 309; EPS 14,683 - 2026E: 매출액 5,046; 영업이익 444; 당기순이익 384; EPS 18,151 - 2027E: 매출액 5,804; 영업이익 560; 당기순이익 478; EPS 22,614 - 밸류에이션 및 수익성 지표 - PER(배): 2023A 16.4; 2024A 21.9; 2025E 27.4; 2026E 22.1 - PBR(배): 2023A 2.7; 2024A 4.0; 2025E 6.0; 2026E 4.8 - EV/EBITDA(배): 2023A 10.6; 2024A 15.4; 2025E 17.4; 2026E 14.6 - ROE(%): 2023A 17.6; 2024A 19.6; 2025E 24.0; 2026E 24.1 - ROIC: 2023A 19.4; 2024A 17.4; 2025F 28.9; 2026F 34.5; 2027F 36.1 - 배당수익률(2025E): 0.6% - EPS(원): 2023A 7,953; 2024A 10,078; 2025E 14,683; 2026E 18,151; 2027E 22,614 - 추가 맥락 - 도표 1의 주요 수치에 따라 2025년 이후 매출 증가와 함께 중장기 성장 경로를 시사 - UAE 천궁 매출 인식은 3Q 830억원으로 확인되었으며, 향후 2026년 피크 기대치를 제시 - 4Q25의 실적 이슈와 함께 수주 잔고 및 해외 수요 다변화로 장기 성장의 기초가 강화되고 있음 ## 추가 메모 - 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율 - 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) - 당사 투자의견 비율(%) - STRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0% - BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 97% - HOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 3% - REDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% - (2025.09.30 기준)

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• - 3Q25 실적 호실적
• - 매출액 1조 492억원(+42%yoy), 영업이익 896억원(+73%yoy, OPM 8.5%)
• - 영업이익 기준 시장 컨센서스 774억원을 상회하는 호실적
• - 4Q25 우려 및 환율 효과
• - 4Q25는 개발사업 집중 수주에 따른 충당금, 이연 개발비 인식 등 비용 요인으로 기대치 낮아질 가능성이 크지 만, 과거에도 반복된 계절성이었고 26년 1Q에는 환입 가능성도 열려 있다는 판단