26년 개선 가능성은 주가에 언제 반영될까?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가(원): 93,000 전일종가(원): 63,900 상승여력(%): 45.5 ## 핵심 투자 포인트 1) 26F 중국 염화칼륨 재고 반전 전망으로 스프레드 회복 가능성 증가 2) 2026년 가격 사이클 정상화에 따른 스프레드 개선 및 외형 성장 재개 3) 2차 증설은 약 300~400억원 수준의 제한적 투자로 가능하며, 가동 시 중국법인 판매량 증가와 고정비 분산으로 영업 레버리지 효과 강화 ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정(십억원, 원문 수치): 매출액 2022년 1,405 / 2023년 1,134 / 2024년 1,112 / 2025F 1,298 / 2026F 1,401 - 영업이익: 2022년 148 / 2023년 32 / 2024년 95 / 2025F 94 / 2026F 121 - 영업이익률(OPM, %): 2022년 10.5 / 2023년 2.8 / 2024년 8.6 / 2025F 7.2 / 2026F 8.7 - 당기순이익: 2022년 127 / 2023년 16 / 2024년 76 / 2025F 75 / 2026F 107 - 순이익률(NPM, %): 2022년 0.0 / 2023년 1.4 / 2024년 6.9 / 2025F 5.8 / 2026F 7.7 - 주당순이익(EPS, 원): 2022년 18,362 / 2023년 2,403 / 2024년 11,265 / 2025F 11,317 / 2026F 16,191 - 주요 밸류에이션 지표(2025F 기준): PER 5.7, PBR 0.4, EV/EBITDA 3.6, 배당수익률 2.7% - 주가 스펙트럼: 52주 최고가 98,200원, 최저가 58,700원 - 발행주식수: 6,768천주 - 26년 매출 및 이익 흐름: 2026년 외형 성장 재개 – 판매량 증가 + 스프레드 확장 참고: 26년 목표가 산정은 사업가치 609.5억원과 관련 종속 가치(OCI 홀딩스 등 포함)로 산정되었으며, 목표가 93,000원에서 상향/하향 여력을 산정한 결과 45.5%의 상승 여력으로 제시됨. 추가로 반영된 구조적 포인트(요약): 25년은 원가 상승과 판매량 감소가 겹친 조정 구간으로 요약되며, 25년 3Q 영업이익은 188억원으로 컨센서스를 24% 하회했다. 국내법인은 매량이 8% 감소하며 스프레드 약화 영향이 컸고, 중국법인 역시 염화칼륨 가격 부진으로 실적이 둔화되었다. 25년의 실적은 원가 상승과 판매량 감소가 겹친 구간이다. 26년에는 중국 염화칼륨 재고 반전 전망으로 스프레드 회복 가능성이 커지고, 화학 부문 가격 여력 및 가성·탄산칼륨 판가 상승 여력이 스프레드 회복으로 이어질 가능성이 높다. 또한 2차 증설은 약 300~400억원 수준의 제한적 투자로 가능하며, 가동 시 중국법인 판매량 증가와 고정비 분산 효과가 동시에 반영되어 영업 레버리지 효과가 강하게 작용할 전망이다. 추가 메모 - 25년 3Q 영업이익 188억원으로 컨센서스를 24% 하회. 국내 법인은 매량 감소로 영향, 중국 법인은 염화칼륨 가격 부진 영향. - 4분기 실적은 비수기 및 정기보수 영향으로 부진할 가능성이 있으며, 26년 구조적 개선의 요인을 확인한 이후 시장의 관심은 증가할 전망. - 26년은 가격 사이클 정상화와 스프레드 개선의 연결 고리를 갖는 구간으로 제시.

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