단기 실적보다는 중장기 ESS 기회 요인에 주..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy (Maintain) - 목표주가: 400,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 전지부문 손익 악화로 인한 실적 부진 지속 - 매출액 3.1조원(-22% YoY, -4% QoQ), 영업이익 -5,913억원(적자 YoY/QoQ)으로 시장기대치(매출액 3.2조원, 영업이익 -3,392억원)을 크게 하회했다(AMPC 약 195억원 반영). 전지사업부문의 실적 부진이 장기화되고 있기 때문이다. - 미국 주력 고객사 Stellantis는 미국 상호관세 영향으로 인해 멕시코, 캐나다 공장에서의 전기차 생산에 차질이 발생하면서 3Q25 출하용량이 약 0.1GWh 수준에 그친 것으로 추정된다. 또한 유럽 완성차 OEM 고객사 판매 부진과 동사의 출하 점유율 하락으로 자동차 중대형 전지 출하량이 전분기 대비 약 12% 감소한 것으로 추정된다. 이로 인해 가동률 하락에 따른 고정비 부담이 증가하면서 자동차 부문에서 약 -5,300억원 가량의 대규모 적자가 발생했다. 2. ESS 및 원형전지의 수익성 흐름 - ESS는 미국 고객사들의 신규 수주 상황은 긍정적이나 미국 현지 가동 전 관세 영향으로 인해 전분기 대비 수익성이 악화되며 적자전환 했다. 원형전지는 AI 데이터센터 구축 확대 등으로 ESS, BBU용 수요가 증가하면서 매출이 약 5% 증가했지만 손익 개선폭은 제한적이었다. 3. 중장기 ESS 성장 모멘텀 및 실행 계획 - 이론적인 시뮬레이션상 ESS용 LFP 배터리 셀은 약 45%, 시스템 단위 공급은 약 32% 수준의 영업이익률을 달성할 수 있을 것으로 추정된다. 미국 ESS 시장에서의 중장기적인 수혜 가능성도 높다. - 미국 현지 ESS 캐파를 2025년말 약 6~7GWh에서 2026년말 약 30GWh까지 확대할 계획이다. - 미국 내 생산 시 AMPC 세액공제(셀: $35/kWh, 모듈: $45/kWh) 혜택을 적용 받을 수 있어 수익성이 크게 제고된다. - 4Q25 매출액과 영업이익은 각각 3.5조원(-8% YoY, +13% QoQ), -2,870억원으로 전망된다. 특히 10월부터 ESS 미국 현지 생산 캐파가 본격 가동되기 시작하면서 AMPC 총 규모가 전분기 대비 4배 가량 증가한 약 848억원을 수취할 것으로 추정된다. - 4Q25 이후 실적 흐름은 자동차 전지의 부진이 지속될 가능성이 있으나 ESS의 수주 확대와 AMPC 혜택의 긍정적 효과가 일부 반영될 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 전지부문 - 매출액: 3.1조원(-22% YoY, -4% QoQ) - 영업이익: -5,913억원 - 시장기대치: 매출액 3.2조원, 영업이익 -3,392억원 - AMPC 반영: 약 195억원 - Stellantis 영향: 3Q25 출하용량 약 0.1GWh - 자동차 부문: 출하량 감소로 대규모 적자 약 -5,300억원 - ESS: 미국 고객 신규 수주 긍정적이나 관세 영향으로 적자전환 - 원형전지: 매출 약 5% 증가, 손익 개선폭 제한 - 전자재료: 매출과 수익성 개선 - 4Q25 전망 - 매출액: 3.5조원(-8% YoY, +13% QoQ) - 영업이익: -2,870억원 - AMPC: 848억원 규모 증가 예상 - ESS는 미국 현지 생산 가동 확대에 따른 수익성 개선 요인과 동시에 외생 변수의 영향 지속 - 2025년 추정 및 가치 모형 - SOTP 방식을 활용한 목표주가 산출 - 목표주가: 400,000원 - 현재가 및 수익성 흐름은 변동 가능성 있음 - 기타 - 종가(2025.10.28) 312,000원 ## 추가 메모 - 삼성SDI의 투자 관점은 단기 실적보다는 중장기 ESS 기회 요인에 주목하는 편이며, 미국 ESS 시장의 중장기적 수혜 가능성과 AMPC 세액공제 혜택 등이 수익성 개선에 기여할 수 있는 주요 모멘텀으로 제시되어 있습니다. - 목표주가 산출 및 투자 등급은 SOTP 방식과 12개월 전망에 기반하며, 배터리 셀 및 시스템 단위 공급의 가격 프리미엄 가능성도 언급되었습니다.

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• - 3Q25 전지부문 손익 악화로 인한 실적 부진 지속
• - 매출액 3.1조원(-22% YoY, -4% QoQ), 영업이익 -5,913억원(적자 YoY/QoQ)으로 시장기대치(매출액 3.2조원, 영업이익 -3,392억원)을 크게 하회했다(AMPC 약 195억원 반영). 전지사업부문의 실적 부진이 장기화되고 있기 때문이다.
• - 미국 주력 고객사 Stellantis는 미국 상호관세 영향으로 인해 멕시코, 캐나다 공장에서의 전기차 생산에 차질이 발생하면서 3Q25 출하용량이 약 0.1GWh 수준에 그친 것으로 추정된다. 또한 유럽 완성차 OEM 고객사 판매 부진과 동사의 출하 점유율 하락으로 자동차 중대형 전지 출하량이 전분기 대비 약 12% 감소한 것으로 추정된다. 이로 인해 가동률 하락에 따른 고정비 부담이 증가하면서 자동차 부문에서 약 -5,300억원 가량의 대규모 적자가 발생했다.
• - ESS 및 원형전지의 수익성 흐름
• - ESS는 미국 고객사들의 신규 수주 상황은 긍정적이나 미국 현지 가동 전 관세 영향으로 인해 전분기 대비 수익성이 악화되며 적자전환 했다. 원형전지는 AI 데이터센터 구축 확대 등으로 ESS, BBU용 수요가 증가하면서 매출이 약 5% 증가했지만 손익 개선폭은 제한적이었다.