아쉬운 하반기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 90,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 영업이익은 188억원(QoQ -43%, YoY -8%)으로 컨센(247억원)을 24% 하회했다. 원가 상승분을 판가에 온전히 전가하기 어려운 환경이 펼쳐졌고, 염소 가격 약세에 따른 중국 법인의 적자폭이 늘어난 영향이다. 2. 국내화학 영업이익은 124억원(QoQ -39%, OPM +8%)을 기록했다. 원료 가격이 QoQ 약 +20% 상승했음에도 불구하고, 고객사의 판가 저항으로 인한 마진 축소, 이에 따른 판매량 QoQ -8% 감소 등에 기인한다. 그 결과, 영업이익률은 8%로 QoQ -4%p 가량 축소됐다. 3. 중국화학 영업이익은 57억원(QoQ -52%, OPM +3%)를 기록했다. 국내 법인보다 원가 상승분에 대한 판가 전가는 원활하게 이뤄졌으나, UHC의 적자폭 확대, 염소 적자폭 확대 등에 따라 큰 폭 감익됐다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 3Q25 영업이익은 188억원(QoQ -43%, YoY -8%)으로 컨센(247억원)을 24% 하회했다. - 4Q25 및 연간 전망(추정) - 4Q25 영업이익은 150억원(QoQ -20%, YoY +20%)을 추정한다. - 국내화학은 판가 전가가 이뤄질 것으로 예상되나, 정기보수 영향으로 일회성 비용 등이 발생하기 때문이다. - 중국화학 영업이익은 33억원(QoQ -42%, YoY -19.0%)을 추정한다. - 2025F/2026F 전망 - 2025F 매출액 1,307.7 십억원, 영업이익 95.3 십억원, 순이익 76.8 십억원, EPS 11,347 원, BPS 159,832 원 - 2026F 매출액 1,458.7 십억원, 영업이익 97.6 십억원, 순이익 71.7 십억원, EPS 10,591 원, BPS 168,657 원 - 투자 관점 - 투자의견 BUY를 유지하나, TP는 기존 10만원에서 9만원으로 하향한다. ## 추가 메모 - 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 - 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 (요약에 참고됨)

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• - 3Q25 영업이익은 188억원(QoQ -43%, YoY -8%)으로 컨센(247억원)을 24% 하회했다. 원가 상승분을 판가에 온전히 전가하기 어려운 환경이 펼쳐졌고, 염소 가격 약세에 따른 중국 법인의 적자폭이 늘어난 영향이다.
• - 국내화학 영업이익은 124억원(QoQ -39%, OPM +8%)을 기록했다. 원료 가격이 QoQ 약 +20% 상승했음에도 불구하고, 고객사의 판가 저항으로 인한 마진 축소, 이에 따른 판매량 QoQ -8% 감소 등에 기인한다. 그 결과, 영업이익률은 8%로 QoQ -4%p 가량 축소됐다.
• - 중국화학 영업이익은 57억원(QoQ -52%, OPM +3%)를 기록했다. 국내 법인보다 원가 상승분에 대한 판가 전가는 원활하게 이뤄졌으나, UHC의 적자폭 확대, 염소 적자폭 확대 등에 따라 큰 폭 감익됐다.