스프레드 부진, 염소적자 확대 영향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 90,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 부진 요인 및 주요 수치 - 매출액 3Q25: 3,290억원(-3.5% QoQ, +13.5% YoY) - 영업이익 3Q25: 188억원(-42.7% QoQ, -8.1% YoY) - 국내법인 3Q25: 124억원(-38.6% QoQ) - 중국법인 3Q25: 57억원(-52.1% QoQ) - 염화칼륨 가격 상승분에 대한 판가 전가가 지연되며 스프레드 축소, 염소가격 부진에 따른 중국법인 염소적자 확대 발생 - 비수기 영향으로 판매량 감소: 3Q25 염화칼륨 수입가격 +10.3% QoQ, 가성칼륨 수출가격 +3.8% QoQ - 국내법인 -8% QoQ 판매량 감소, 중국법인 OJC 정비 영향으로 -8% QoQ 판매량 감소 - 9월 이후 염소가격 반등에도 2Q25 평균대비 부진한 시황 지속, 중국법인 염소적자 -20억원 QoQ 확대 2. 가격 및 수익성 동향 - 스프레드 축소: 염화칼륨 가격 상승분에 대한 판가 전가 지연 및 염소가격 부진 영향 - 염소가격의 9월말 반등 상황 및 가성칼륨 가격 상승은 부분적으로 긍정적이나, 비수기 영향으로 실적에는 여전히 부담 3. 전망 및 하반기 시나리오 - 하반기 아쉬운 실적을 지나, 2026년 개선이 예상됩니다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출액: 3,290억원(-3.5% QoQ, +13.5% YoY) - 영업이익: 188억원(-42.7% QoQ, -8.1% YoY) - 국내법인: 124억원(-38.6% QoQ) - 중국법인: 57억원(-52.1% QoQ) - 3Q25 염화칼륨 수입가격 +10.3% QoQ, 가성칼륨 수출가격 +3.8% QoQ - 스프레드 축소, 비수기 판매량 감소(국내 -8% QoQ, 중국 -8% QoQ) - 9월 이후 염소가격 반등, 2Q25 평균대비 부진한 시황 지속 - 중국법인 염소적자 확대: -20억원 QoQ - 2025E 및 2026E 전망(변경후) - 매출액: 2025E 1,306.0십억원, 2026E 1,350.6십억원 - 영업이익: 2025E 94.9십억원, 2026E 103.9십억원 - 순이익(지배주주): 2025E 75.7십억원, 2026E 88.2십억원 - EPS(원): 2025E 11,182, 2026E 13,034 - 컨센서스 대비 - 매출액: 2025E 1,308.6 vs 2025E 1,306.0 (-0.2%); 2026E 1,371.5 vs 2026E 1,350.6 (-1.5%) - 영업이익: 2025E 106.6 vs 2025E 94.9 (-11.0%); 2026E 117.9 vs 2026E 103.9 (-11.9%) - 순이익: 2025E 78.2 vs 2025E 75.7 (-3.2%); 2026E 92.0 vs 2026E 88.2 (-4.1%) - 목표가 산정 및 밴드 - 2026E BPS(원): 182,642 - Target P/B(배): 0.5 - 적정가치(원): 91,321 (2026E BPS × Target P/B) - 목표주가(원): 90,000 - 현재주가(원): 72,100 - Upside(%): 24.8 - 추가 메모 - 2023~2027년 실적 추정치 및 컨센서스 비교 표에 따른 2025E/2026E 수치 반영 - 2025E 및 2026E 수치는 컨센서스 대비 변동 및 투자포인트로 제시됨 참고: 본 요약은 원문에 기재된 수치와 표현을 그대로 옮겨 사실에 한하여 정리했습니다.

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• - 3Q25 실적 부진 요인 및 주요 수치
• - 매출액 3Q25: 3,290억원(-3.5% QoQ, +13.5% YoY)
• - 영업이익 3Q25: 188억원(-42.7% QoQ, -8.1% YoY)
• - 국내법인 3Q25: 124억원(-38.6% QoQ)
• - 중국법인 3Q25: 57억원(-52.1% QoQ)