NDR 후기: 고래가 기지개를 켠다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 650,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 합병 효과: 1) HD현대미포의 중형 도크를 활용하며 크기가 작은 함정 및 MRO 사업에 효율적으로 접근 2) HD현대미포가 보유 중인 고수익성의 베트남 조선소와 같은 사례 증가. 현재 베트남 조선소의 수익성은 표만상으로는 5% 수준이지만 울산에서의 기자재 공급 등을 포함하면 20%에 가까운 수익성을 기록하고 있는 것으로 파악. HD한국조선해양의 해외 법인 투자 지분이 60%로 HD현대중공업의 지분 40%보다 높기 때문에 유리한 점은 있겠으나, 위와 같은 HD현대미포의 장점을 HD현대중공업이 흡수, 향후 미포와 같은 사례가 증가할 예정이기 때문에 사업회사만이 가질 수 있는 장점이 분명히 존재 2. LNGc: 연내 모잠비크 LNGc의 발주 가능성이 높아짐. 토탈에너지는 2020년 HD현대삼호와 삼성중공업과 총 17척에 대한 건조의향서(LOI) 체결했으나, 모잠비크의 치안 악화로 프로젝트 지연. 올해 10월 계약 재연장 여부가 결정되나, 발주가 이뤄질 가능성이 더 높다고 전망. HD현대삼호가 9척의 모잠비크 LNGc를 수주하면 HD현대중공업의 2028년 6척의 잔여 LNGc 슬롯 수주 부담감 감소 3. 미국 및 방산 파이프라인 현황: 미국: 미국 전략상선단에 대한 기대감 유효. 여전히 해외로의 발주를 막는 법안의 수정이 필요한 것은 사실이나, ECO, 서버런스펀드, CMA CGM 등과 긍정적인 논의가 오가고 있는 것으로 파악. 방산: 필리핀 호위함, 페루 잠수함 용역, 사우디 호위함, 폴란드 및 캐나다 잠수함 등 다수의 파이프라인 존재 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25E(3분기 실적 전망) 주요 수치 - 매출액: 4,015 십억원 - 영업이익: 535 십억원 - 지배주주순이익: 409 십억원 - OPM: 13.3% - NPM: 10.2% - 2024년 실적 - 매출액: 14,486 십억원 - 영업이익: 705 십억원 - 지배주주순이익: 622 십억원 - OPM: 4.9% - NPM: 4.3% - EPS: 7,001원 - 2025년 전망 - 매출액: 16,360 십억원 - 영업이익: 2,101 십억원 - 지배주주순이익: 1,415 십억원 - OPM: 12.8% - NPM: 8.6% - EPS: 15,705원 - 2026년 전망 - 매출액: 18,516 십억원 - 영업이익: 3,074 십억원 - 지배주주순이익: 2,452 십억원 - OPM: 16.6% - NPM: 13.2% - EPS: 23,363원 - 2027년 전망 - 매출액: 20,901 십억원 - 영업이익: 4,039 십억원 - 지배주주순이익: 3,280 십억원 - OPM: 19.3% - NPM: 15.7% - EPS: 31,245원 - 3Q25 연결 실적 가정(컨센서스 비교 관련 정보) - 3Q25 연결 매출액은 4조 149억원, 영업이익은 5,352억원, OPM은 13.3% 등으로 제시된 바 있음(요약 문맥상 인용). ## 추가 메모 - 본 리포트의 주요 내용은 IBK투자증권의 3분기 NDR 후기 요약에 기반합니다. - 기타 참고 사항으로, 3Q25 Preview 및 수주 믹스 개선 관련 내용이 포함되어 있습니다. - HD현대중공업의 구조적 성장 동력과 함께 LNGc 수주 가능성 및 미국·방산 분야의 파이프라인이 제시되어 있습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 합병 효과: 1) HD현대미포의 중형 도크를 활용하며 크기가 작은 함정 및 MRO 사업에 효율적으로 접근 2) HD현대미포가 보유 중인 고수익성의 베트남 조선소와 같은 사례 증가. 현재 베트남 조선소의 수익성은 표만상으로는 5% 수준이지만 울산에서의 기자재 공급 등을 포함하면 20%에 가까운 수익성을 기록하고 있는 것으로 파악. HD한국조선해양의 해외 법인 투자 지분이 60%로 HD현대중공업의 지분 40%보다 높기 때문에 유리한 점은 있겠으나, 위와 같은 HD현대미포의 장점을 HD현대중공업이 흡수, 향후 미포와 같은 사례가 증가할 예정이기 때문에 사업회사만이 가질 수 있는 장점이 분명히 존재
• - LNGc: 연내 모잠비크 LNGc의 발주 가능성이 높아짐. 토탈에너지는 2020년 HD현대삼호와 삼성중공업과 총 17척에 대한 건조의향서(LOI) 체결했으나, 모잠비크의 치안 악화로 프로젝트 지연. 올해 10월 계약 재연장 여부가 결정되나, 발주가 이뤄질 가능성이 더 높다고 전망. HD현대삼호가 9척의 모잠비크 LNGc를 수주하면 HD현대중공업의 2028년 6척의 잔여 LNGc 슬롯 수주 부담감 감소
• - 미국 및 방산 파이프라인 현황: 미국: 미국 전략상선단에 대한 기대감 유효. 여전히 해외로의 발주를 막는 법안의 수정이 필요한 것은 사실이나, ECO, 서버런스펀드, CMA CGM 등과 긍정적인 논의가 오가고 있는 것으로 파악. 방산: 필리핀 호위함, 페루 잠수함 용역, 사우디 호위함, 폴란드 및 캐나다 잠수함 등 다수의 파이프라인 존재