더욱 우호적인 음극재 환경 변화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 및 출하 증가 - 3분기 연결 기준 실적은 매출 8,787억원, 영업이익은 406억원으로 시장 예상치(영업이익 기준 157억원, Fnguide)를 상회할 것으로 보임. NCA 양극재 출하가 부진하나 2분기 광양 전구체 초기 수율 이슈로 부진했던 얼티엄셀즈향 N86 양극재 출하량은 북미 전방 전기차 판매량 증가와 대폭 늘어난 부분이 주효. 3분기 양극재 출하량은 전분기비 2배 늘어난 16,200톤 추정. 여기에 분기 메탈가 상승에 따른 재고 평가손 환입(당사 추정 100억원)이 반영될 전망. 2. 음극재 환경 개선 및 재무 영향 - 음극재 부문도 천연 흑연 부분 고객 믹스 효과로 적자 폭이 전분기비 대폭 줄어들면서 실적 개선에 기여. 3. 연간 전망 변화 및 구조적 이슈 - 양극재 연간 출하 전망은 59,500톤에서 54,600톤으로 하향. 북미 고객사향 N86 양극재 출하 증가는 긍정적이나, NCA 부문이 예상보다 회복이 부진한 데 따른 영향. - 음극재는 미국 내 중국산 음극재에 비해 확실한 경쟁력을 갖게 됨에 따라 천연 흑연뿐만 아니라 인조 흑연에서까지 수주 확대 기회 예상. - 2025년 매출은 3.4조원으로 기존 대비 10% 낮추나, 영업이익은 730억원으로 소폭 개선 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25E 연결 매출액: 878.7억원, 영업이익: 40.6억원, 순이익: 16.2억원 - 전년 동기 대비 매출 -4.8%, 전분기 대비 매출 32.9% - 영업이익률: 4.6% - 2025E(연간) 추정 - 매출액: 3,396.7억원 (십억원 단위) - 영업이익: 73.0억원 - 순이익: 2.2억원 - 2026E(연간) 추정 - 매출액: 4,775.1억원 - 영업이익: 193.1억원 - 순이익: 97.1억원 - 추가 참고 - 목표가 산정: 180,000원 (Note: 표 내 Target P/B 5.1배 적용) - 2025년 및 2026년의 P/B, P/E 등의 수치도 제시되나 본 요약의 핵심은 위의 매출/이익 흐름과 출하/환경 변화임 ## 추가 메모 - Compliance notice: 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 9월 23일 현재 위 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 또한 본 자료의 저작권 및 배포 관련 안내가 포함되어 있습니다.

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• - 3분기 실적 및 출하 증가
• - 3분기 연결 기준 실적은 매출 8,787억원, 영업이익은 406억원으로 시장 예상치(영업이익 기준 157억원, Fnguide)를 상회할 것으로 보임. NCA 양극재 출하가 부진하나 2분기 광양 전구체 초기 수율 이슈로 부진했던 얼티엄셀즈향 N86 양극재 출하량은 북미 전방 전기차 판매량 증가와 대폭 늘어난 부분이 주효. 3분기 양극재 출하량은 전분기비 2배 늘어난 16,200톤 추정. 여기에 분기 메탈가 상승에 따른 재고 평가손 환입(당사 추정 100억원)이 반영될 전망.
• - 음극재 환경 개선 및 재무 영향
• - 음극재 부문도 천연 흑연 부분 고객 믹스 효과로 적자 폭이 전분기비 대폭 줄어들면서 실적 개선에 기여.
• - 연간 전망 변화 및 구조적 이슈