나무가 아닌 숲을 봐야 알 수 있는 규제와 실..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2025년 밸류에이션 및 목표주가 - 목표주가 110,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지 - 2025년 예상 BPS에 PBR 0.5배를 적용했다. 2025년 기준 PER 3.2배, PBR 0.4배다. 2) 2분기 실적 및 현금흐름 이슈 - 2Q25 매출액은 6,231억원을 기록하면서 전년대비 17.0% 증가했다. 판매량은 열이 13.4% 증가, 전기는 29.2% 증가했다. - 2Q25 영업이익 -96억원(적자지속)으로 컨센서스 하회 - 미수금은 이번 분기 85억원 가량이 증가했으나 원가 배분에 따른 회계상 불가피한 이슈로 판단되며 연간 기준으로 감소하는 기조는 바뀌지 않았다. 3) 배당 및 현금흐름의 개선 기조 - 배당금 규모가 늘어나도 재무상황이 개선될 수 있을 만큼 현금흐름 증가 추세가 명확하다. - 연간 실적 추정치 조정으로 배당성향 20% 기준 예상 DPS를 소폭 상향한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년: 매출액 3,953.7억원; 영업이익 314.7억원; 순이익 199.4억원; EPS 17,222원; BPS 180,371원; DPS 0 - 2024년: 매출액 3,570.3억원; 영업이익 327.9억원; 순이익 210.2억원; EPS 18,151원; BPS 195,798원; DPS 3,879원 - 2025F: 매출액 4,037.4억원; 영업이익 476.4억원; 순이익 299.6억원; EPS 25,874원; BPS 217,330원; DPS 5,170원; PER 3.20; PBR 0.38 - 2026F: 매출액 4,029.2억원; 영업이익 474.8억원; 순이익 294.9억원; EPS 25,473원; BPS 237,632원; DPS 5,090원; PER 3.25; PBR 0.35 - 2027F: 매출액 4,092.3억원; 영업이익 456.6억원; 순이익 281.0억원; EPS 24,272원; BPS 256,814원; DPS 4,850원; PER 3.41; PBR 0.32 - 2Q25 관련 요약 - 매출액 6,231억원, YoY 17.0% 증가 - 열 판매량 YoY +13.4%, 전기 판매량 YoY +29.2% - 영업이익 -96억원(적자지속), 컨센서스 하회 ## 추가 메모 - 본 리포트는 하나증권의 분석에 기반하며, 발행일은 2025-08-08이다. - PDF 전문에 따른 요약으로, 현재가 및 52주 고가/저가, 시가총액 등은 본문에 기재되어 있다. - 기타 참고: 투자의견은 Buy 유지이며, 목표주가 110,000원은 12개월 투자의 주된 기준이다.

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• - 목표주가 110,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지
• - 2025년 예상 BPS에 PBR 0.5배를 적용했다. 2025년 기준 PER 3.2배, PBR 0.4배다.