2Q25 Review - 오해로 인한 급락은 매수 기회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 104,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 미수금 증가 원인 및 2H25 가이던스 - 미수금 원칙은 발생 연도의 다음 연도부터 3년 내 회수 - 현재 정부 물가 인상 억제 정책으로 회수 원활하게 이루어지지 않은 상황 - 동사뿐 아니라 관련 부처, 민간 사업자들 지속적으로 정부 건의 중 - 최대한 빨리 회수할 수 있도록 관계 부처와 협조해 해결할 계획 - 2025년말 미수금은 2024년 기말 총 잔액 수준으로 유지될 것으로 예상 2. 2Q25 열 부문 실적 부진 원인 - 대구, 청주 신규 설비의 감가상각비 및 수선유지비 약 120억원 반영된 영향이 가장 큼 - 2H24 열요금 인상으로 전기 매출 대비 열 매출 비중 증가 - 해당 영향으로 매출액 기준으로 배분되는 열병합 발전소의 연료비 증가 영향도 있음 3. 중장기 가이던스 및 배당/밸류업 계획 - 9월말 또는 10월초에 2025년을 포함한 향후 5개 연도 추정치 공시할 계획 - 현재 정부 차원의 배당 계획 없으나, 출자기관 전체 배당성향은 40% 유지할 것으로 전망 - 2025년내 중장기 밸류업 프로그램 계획 수립 및 공시예정 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액 6,231억원(-61%qoq, +17%yoy), 영업손실 96억원(적전qoq, 적지yoy), 당기순손실 216억원(적전qoq, 적지 yoy) - 3Q25 매출액 5,975억원(-4%qoq, +2%yoy), 영업이익 105억원(흑전qoq, -64%yoy)으로 전사 흑자 전환 전망 - 2025E 매출액 3,974억원, 영업이익 452억원, 당기순이익 294억원, EPS 25,366원 - 2025E 배당수익률 9.2% - 도표 기준 주요 수치(요약) - 2025E 매출액: 3,974억원 - 2025E 영업이익: 452억원 - 2025E 당기순이익: 294억원 - EPS(원): 25,366 ## 추가 메모 - 2025년말 미수금은 2024년 기말 총 잔액 수준으로 유지될 것으로 예상 - 2025년을 포함한 향후 5개 연도 추정치 공시 계획은 9월말 또는 10월초에 발표 예정 - 2025년 내 중장기 밸류업 프로그램 계획 수립 및 공시 예정 - 배당 관련 요약: 현재 정부 차원의 배당 계획은 없으나, 출자기관 전체 배당성향은 40% 유지할 것으로 전망

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• - 2Q25 미수금 증가 원인 및 2H25 가이던스
• - 미수금 원칙은 발생 연도의 다음 연도부터 3년 내 회수
• - 현재 정부 물가 인상 억제 정책으로 회수 원활하게 이루어지지 않은 상황
• - 동사뿐 아니라 관련 부처, 민간 사업자들 지속적으로 정부 건의 중
• - 최대한 빨리 회수할 수 있도록 관계 부처와 협조해 해결할 계획