체질개선이 만들어낸 호실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 190000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Review: 영업이익 476억원(+92.3% YoY, +46.1% QoQ, OPM 15.7%), 매출액 3,029억원(+19.3% YoY, +30.9% QoQ), 시장기대치(391억원)를 큰 폭 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록했다. 2. 2분기 앨범 및 공연매출은 앨범판매량 약 600만장, 모객 수 약 80만명이 반영되었고 MD(Merchandise) 및 라이선싱 매출이 639억원(+39.6% YoY)으로 당사 추정치(395억원)를 크게 상회한 점이 호실적의 주요 요인이다. 3. 영업이익 전망 및 투자포인트: 동사 영업이익은 2025년 1,832억원(+109.3% YoY), 2026년 2,230억원(+21.8% YoY)으로 전망하며, 기존 추정치 대비 각각 16.3%, 26.9% 상향 조정했다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 190,000원; EPS(25) 15,460, EPS(26) 6,878; Target P/E 28.0배. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 연결 실적 발표치: 매출액 303, 영업이익 48, 당기순이익 29; YoY 19.3%, QoQ 30.9%. - 2025년 2분기 당사추정치/컨센서스: 매출액 당사추정치 312, 컨센서스 285; 영업이익 당사추정치 35, 컨센서스 39; 당기순이익 당사추정치 28, 컨센서스 27. - 2024-2026년 연간 추정치: 매출액 2024 990, 2025E 1,300, 2026E 1,567. - SM별도 매출/영업이익(연간 추정): 매출액 2024 664, 2025E 907, 2026E 972; 영업이익 2024 87, 2025E 183, 2026E 223. - 매출액: 변경 후 2025E 1,300 / 2026E 1,567로 상향되었고, 변경 전은 2025E 1,271 / 2026E 1,453이며 컨센서스는 2025E 1,156 / 2026E 1,288이다. - 영업이익: 변경 후 2025E 183 / 2026E 223로 상향되었고, 변경 전은 2025E 157 / 2026E 176이며 변경률은 16.3% / 26.9%이다. - 당기순이익: 변경 후 2025E 369 / 2026E 185로 제시되었고, 변경 전은 2025E 358 / 2026E 149이며 차이(절대값)는 10.1 / 36.4, 차이(%)는 2.8 / 24.4이다. - 부채비율: 69.4, 71.2, 59.5, 59.3, 54.2; 순차입금 비율: -38.9, -45.6, -42.7, -50.4, -56.2; 이자보상배율: 19.9, 16.0, 43.7, 56.7, 69.8; ROE: 12.3, 2.6, 42.1, 14.4, 15.3; ROA: 5.5, 0.1, 21.2, 8.5, 9.4; ROIC: 74.1, 0.7, 146.9, 44.6, 56.4. - 주당지표 및 밸류에이션은 EPS 3,664, 794, 15,460, 6,878, 8,430; DPS 1,200, 400, 1,200, 2,000, 2,200; PER 25.1, 95.3, 8.9, 20.0, 16.3; PBR 3.0, 2.7, 3.1, 2.7, 2.3; EV/EBITDA 11.8, 10.4, 11.8, 9.6, 7.6입니다. - 부채비율 및 기타 안정성 지표, 이자보상배율과 ROE/ROA/ROIC 등 수치도 함께 제시되어 있습니다. ## 추가 메모 - 에스엠 그룹은 TME 주요주주로 확보, 현지화 IP/공연/플랫폼/IP사업 관련 협력 강화 - 로열티 가정 및 디어유 중국 로열티수익: 로열티율 % 10%, 디어유 중국 로열티수익 십억원 9.4 14.1 18.7 23.4 28.1 32.8 - SM 유효지분율 45.11%, SM 연결편입 영향 및 증분 지배순이익 십억원 24 26 28 29 31 33 - 표 8. 에스엠 주요 IP 앨범 발매 일정: RIIZE 2023 5/19, NCT WISH 2024 4/14, Hearts2Hearts 2025 2/24 / 주: 피지컬앨범 발매 기준 - 합계: 307회 1Q25 92 2Q25 80 3Q25 82 4Q25 29. - 2025년 SM 아티스트별 주요 투어: Aespa SYNK : PARALLEL LINE 18개국, 28개 도시 43회; WayV ON THE Way 8개국, 13개 도시 20회; NCT WISH LOG in 9개국, 14개 도시 23회; 동방신기 20주년 돔투어 1개국, 9도시 22회; NCT 127 NEO CITY–THE MOMENTUM 8개국, 15개 도시 24회; SMTOWN THE CULTURE, THE FUTURE 5개국, 5개 도시 6회; RIIZE RIIZING LOUD 10개국, 14개 도 시 23회; NCT DREAM THE DREAM SHOW 4 7개국, 7개 도시 13회; Irene&Seulgi BALANCE 7개국, 7개 도시 9회; Aespa SYNK : AEXIS LINE TBD 13회; NCT WISH INTO THE WISH TBD 21회; 기타 SMTOWN 외 솔로/유닛 합계 96회. - 2025 저연차 아티스트 중 RIIZE, NCT WISH 성장세 뚜렷, Hearts2Hearts도 동연차 대비 높은 수준의 활동지표 시현. - 주: 확정일정 기준 추정치. 자료: IBK투자증권 추정.

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• - 2Q25 Review: 영업이익 476억원(+92.3% YoY, +46.1% QoQ, OPM 15.7%), 매출액 3,029억원(+19.3% YoY, +30.9% QoQ), 시장기대치(391억원)를 큰 폭 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록했다.
• - 2분기 앨범 및 공연매출은 앨범판매량 약 600만장, 모객 수 약 80만명이 반영되었고 MD(Merchandise) 및 라이선싱 매출이 639억원(+39.6% YoY)으로 당사 추정치(395억원)를 크게 상회한 점이 호실적의 주요 요인이다.
• - 연결자회사 실적은 전분기 82억원 영업적자에서 6억원 영업흑자로 약 88억원 개선되었으며, 디어유 연결편입(74억원)과 PPA(사업결합원가배분) 상각비(50억원)가 반영되며 연결 영업이익 개선폭이 확대됐다.
• - 영업이익 전망 및 투자포인트: 동사 영업이익은 2025년 1,832억원(+109.3% YoY), 2026년 2,230억원(+21.8% YoY)으로 전망하며, 기존 추정치 대비 각각 16.3%, 26.9% 상향 조정했다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 190,000원; EPS(25) 15,460, EPS(26) 6,878; Target P/E 28.0배.
• - 2025년 2분기 연결 실적 발표치: 매출액 303, 영업이익 48, 당기순이익 29; YoY 19.3%, QoQ 30.9%.