Triangle Momentum

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 170000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Preview: 영업이익 350억원(+41.4% YoY) 추정; 매출액 3,119억원(+22.8% YoY, +34.8% QoQ), OPM 11.2%로 시장기대치(391억원)을 하회. 탑라인 드라이버로 592만장의 앨범판매량(NCT WISH, RIIZE, aespa 등)과 80만명의 모객실적(NCT WISH/127, 동반신기 등), 다수의 팝업 개최, 디어유 연결효과 반영 expected되나, 2Q25 OP는 85억원에서 74억원으로 소폭 하향 반영됨. 2. PPA 및 비현금 비용: PPA(Purchase Price Allocation) 상각비를 분기 40억원씩 향후 5년간 발생할 것으로 추정; 다만 PPA는 현금이 유출되지 않는 회계상 비용이므로 EBITDA 및 FCFF엔 영향은 없다. 3. 텐센트 뮤직 협업 및 시너지: 텐센트 뮤직을 2대 주주로 확보해 중국 현지화 IP 제작, 공연, 굿즈/팝업스토어, 영상콘텐츠 등에서 시너지가 기대됨; Tencent Music 지분 9.66%. ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 매출액은 1,271, 2026E 1,453로 변경 후이며, 변경 전은 1,294 및 1,462이고 컨센서스는 2025E 1,153, 2026E 1,291이다. - 2025E 영업이익은 157, 2026E 176으로 변경 후이며, 변경 전은 170, 192이고 컨센서스는 2025E 162, 2026E 198이다. - 2025E 지배주주순이익은 343, 2026E 138으로 변경 후이며, 변경 전은 347, 142이고 컨센서스는 304, 144이다. - 2025E 영업이익률은 12.4%, 2026E는 12.1%로 변경 후이며, 변경 전은 13.1%, 13.1%이고 컨센서스는 14.0%, 15.3%이다. - 2025E 순이익률은 27.0%, 2026E는 9.5%로 변경 후이며, 변경 전은 26.8%, 9.7%이고 컨센서스는 26.4%, 11.2%이다. ## 추가 메모 - DearU 식별가능 무형자산 및 PPA 상각비 추정 표에 따라 매출액(십억원) 71 87 80 74 68 16, OPEX(십억원) 42 52 48 44 41 9, EBIT(십억원) 28 35 32 29 27 6, PV of Excess Earnings(십억원) 21 23 19 16 13 3, Sum of PVEE 96, Tax Amortization Benefit 16, 고객관계 무형자산 80, 분기 PPA 상각비 4가 제시되었습니다. - DearU WARA 분석에 따르면 WARA 10.73%, IRR 10.95%, WACC 10.68%로 산출되었습니다. - 표 8. 에스엠 주요 IP 앨범 발매 일정: Red Velvet 2014, NCT 127 2016, NCT DREAM 2016 7/14, WayV 2019, aespa 2020 6/27, RIIZE 2023 5/19, NCT WISH 2024 4/14, DearALICE 2024, Hearts2Hearts 2025 2/24 - 표 9. 에스엠 주요 IP 공연 라인업: 총 합계 286회, 추정 모객 수(만명) 1Q25 92, 2Q25 80, 3Q25 82, 4Q25 29 - 표 10. 저연차 아티스트 10개팀 중 RIIZE, NCT WISH 성장세 뚜렷, Hearts2Hearts도 동연차 대비 높은 수준의 활동지표 시현

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• - 2Q25 Preview: 영업이익 350억원(+41.4% YoY) 추정; 매출액 3,119억원(+22.8% YoY, +34.8% QoQ), OPM 11.2%로 시장기대치(391억원)을 하회.
• - 탑라인 드라이버 및 조정: 탑라인은 592만장의 앨범판매량(NCT WISH, RIIZE, aespa 등)과 80만명의 모객실적(NCT WISH/127, 동반신기 등), 다수의 팝업 개최(NCT WISH/DREAM, RIIZE, SMTOWN 중국팝업 등), 디어유 연결효과 등이 반영되며 양호한 성장이 예상되나, 2분기 연결편입되는 디어유 추정실적을 소폭 하향했고(2Q25 OP 85억→74억).
• - PPA 및 비현금 비용: PPA(Purchase Price Allocation: 사업결합원가배분) 상각비를 분기 40억원씩 향후 5년간 발생할 것으로 추정; 다만 PPA는 현금이 유출되지 않는 회계상 비용이므로 EBITDA 및 FCFF엔 영향은 없다.
• - 텐센트 뮤직 협업 및 시너지: 텐센트 뮤직을 2대 주주로 확보해 사업협력을 강화하고 있으며, 중국 현지화 IP 제작, 공연, 굿즈/팝업스토어, 영상콘텐츠 등에서 시너지가 기대됨; Tencent Music 지분 9.66%.
• - 투자 의견 및 목표주가: 투자의견 매수, 목표주가 170,000원 유지; 현재가 133,100원(2025. 7. 23. 기준).