2Q25P Re: 양극재 물량 부진 및 판가 하락으..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25P 실적 하회 및 컨센서스 부진 - 2Q25P 매출액 6,609억원(-21.8% QoQ, -27.8% YoY), 영업이익 8억원(-95.3% QoQ, -70.8% YoY)으로 컨센서스 영업이익 72억원을 하회했다. - NCMA 출하량은 고객사 판매 호조로 양호했으나 NCA 판매량 감소가 하이니켈 가동률 하락으로 이어진 영향이다. - 양극재 Blended ASP도 환율 및 메탈가 하락으로 감소를 기록했다. - 이에 재고평가손실 및 전분기에 이은 전구체 공장 초기 비용 합산 약 100억원이 발생했다. - 음극재는 여전히 낮은 가동률을 기록 중이나 해외 고객사 중심의 천연흑연 판매량 증가로 외형은 +8% QoQ 성장했다. - 기초소재는 그룹사 보수/신설 물량 증가 및 라임 단가 인상 및 비용 절감 영향 등으로 이익이 +78% QoQ 성장했다. 2. 2025F 전망 및 밸류에이션 관련 리스크 - 2025F 매출액 3.4조원(-6.9% YoY), 영업이익 779억원(+10,557% YoY)을 예상한다. - 기존 양극재 연간 출하량 가이던스 +30%에서 +10%로 낮춘 점을 반영했다. - 스텔란티스 JV향 NCA는 라인 램프업이 계획 대 비 축소된 영향으로 회복 지연이 불가피하다. - 4Q25부터 30D 보조금 소멸로 미국 내 EV 수요 둔화가 예상되는 가운데 GM의 Restocking 수요가 지속되지 못할 경우 추가적 추정치 하향이 필요하다. 3. 업사이드 및 구조적 변수 - 탈중국화 중요성 부각은 밸류에이션 프리미엄을 정당화할 전망 - 전구체는 현재 광양 4.5만톤 CAPA 기준 80% 가동률 시 현 중으로 하반기 풀가동도 기대해 볼 정도로 양호한 흐름이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P 매출액 6,609억원, 영업이익 8억원 - 2025F 매출액 3.4조원, 영업이익 779억원 - 2025F 양극재 연간 출하량 가이던스: +30% → +10%로 하향 반영 - 스텔란티스 JV향 NCA 라인 램프업 지연 가능성 - 4Q25 보조금 소멸로 미국 내 EV 수요 둔화 우려 ## 추가 메모 - 탈중국화 이슈의 밸류에이션 프리미엄 정당화 요인으로 부각될 전망 - 전구체는 광양 4.5만톤 CAPA 기준 80% 가동률 시 하반기 풀가동 가능성 기대 - 표기된 수치와 가정은 DS투자증권 자료의 원문 수치 및 표현을 그대로 반영함

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• - 2Q25P 실적 하회 및 컨센서스 부진
• - 2Q25P 매출액 6,609억원(-21.8% QoQ, -27.8% YoY), 영업이익 8억원(-95.3% QoQ, -70.8% YoY)으로 컨센서스 영업이익 72억원을 하회했다.
• - NCMA 출하량은 고객사 판매 호조로 양호했으나 NCA 판매량 감소가 하이니켈 가동률 하락으로 이어진 영향이다.
• - 양극재 Blended ASP도 환율 및 메탈가 하락으로 감소를 기록했다.
• - 이에 재고평가손실 및 전분기에 이은 전구체 공장 초기 비용 합산 약 100억원이 발생했다.