음극재 기대감 상승에도 업황 턴어라운드는 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 170,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 부진: 매출액 6,609억 원, 영업이익 8억 원으로 컨센서스(영업이익 72억 원)를 하회. 양극재 부문에서 적자 163억 원을 기록. 출하량과 판가가 각각 QoQ 36%/5% 하락. 2. 부문별 수익성 이슈: GM향 N86과 STLA향 NCA 출하가 급감했고, 전구체 공장 가동으로 100억 원의 재고평가손실이 발생한 것으로 추정. 음극재 부문도 천연흑연 판매량 증가(QoQ +10%)에도 불구하고 인조흑연 고정비 부담과 환율 하락에 따른 재고평가손실로 수익성이 악화됐다. 다만, 기초소재 부문에서 유가 상승 및 플랜트 매출 확대를 통해 전사 흑자 유지. 3. 3분기 전망 및 회복 기대: 3분기 영업이익 162억 원 전망(매출액 9,013억 원). 2Q25 N86 판매량 급감은 적격 전구체가 적용된 양극재 판매 물량이 이연됐기 때문이며, 3Q25에는 재차 회복될 전망. 양극재 출하량과 판가가 각각 98% 상승, 2% 하락할 것으로 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적: 매출액 6,609억 원, 영업이익 8억 원, 컨센서스(영업이익 72억 원) 하회. 양극재 부문에서 적자 163억 원 기록. - QoQ 변화: 양극재 출하량 36% 하락, 판가 5% 하락. GM향 N86과 STLA향 NCA 출하 급감. 전구체 공장 가동으로 재고평가손실 100억 원 추정. - 음극재 부문: 천연흑연 판매량 QoQ +10% 증가. 인조흑연 고정비 부담과 환율 하락에 따른 재고평가손실로 수익성 악화. 다만 기초소재 부문에서 유가 상승 및 플랜트 매출 확대로 전사 흑자 유지. - 3Q25 전망: 매출액 9,013억 원, 영업이익 162억 원으로 전망. 3Q25에는 양극재 출하량과 판가가 각각 98% 상승, 2% 하락할 것으로 전망. ## 추가 메모 - 목표주가 170,000원으로 상향하나, 투자의견은 Hold로 하향. - 본 리포트는 2025년 7월 21일 기준의 한화투자증권 리서치 내용에 기반.

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• - 2분기 실적 부진: 매출액 6,609억 원, 영업이익 8억 원으로 컨센서스(영업이익 72억 원)를 하회. 양극재 부문에서 적자 163억 원을 기록. 출하량과 판가가 각각 QoQ 36%/5% 하락.
• - 부문별 수익성 이슈: GM향 N86과 STLA향 NCA 출하가 급감했고, 전구체 공장 가동으로 100억 원의 재고평가손실이 발생한 것으로 추정. 음극재 부문도 천연흑연 판매량 증가(QoQ +10%)에도 불구하고 인조흑연 고정비 부담과 환율 하락에 따른 재고평가손실로 수익성이 악화됐다. 다만, 기초소재 부문에서 유가 상승 및 플랜트 매출 확대를 통해 전사 흑자 유지.
• - 3분기 전망 및 회복 기대: 3분기 영업이익 162억 원 전망(매출액 9,013억 원). 2Q25 N86 판매량 급감은 적격 전구체가 적용된 양극재 판매 물량이 이연됐기 때문이며, 3Q25에는 재차 회복될 전망. 양극재 출하량과 판가가 각각 98% 상승, 2% 하락할 것으로 전망.