탄탄한 저연차의 이익 레버리지

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 에스엠의 각 사업부별 비중이 별도 이익률에 미치는 영향을 분석한 결과 MD/라이선싱과 음반원이 긍정적인 영향을, 콘서트와 출연이 부정적인 영향을 미치는 것으로 추정한다. 2. 특히 MD/라이선싱이 GP마진이 가장 높은 것으로 보이는데 24년부터 매출 성장이 음반에서 MD/라이선싱으로 전환되고 있는 K-엔터테인먼트 시장의 환경으로 고려할 때 매우 고무적이다. 3. 25년부터 매출 성장률의 핵심 축이 MD/라이선싱과 콘서트라는 것을 고려하면 매출 성장 뿐 아니라 이익 성장 레버리지까지 기대할 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 현재주가(25/6/20): 138,200원 - 매출액(십억원): 2023 961, 2024 990, 2025F 1,271, 2026F 1,358 - 영업이익(십억원): 2023 113, 2024 87, 2025F 182, 2026F 251 - 영업이익률(%): 9%, 8.8%, 14.3%, 18.5% - 순이익(십억원): 2023 83, 2024 1, 2025F 319, 2026F 186 - EPS(원): 2023 3,664, 2024 778, 2025F 13,189, 2026F 6,501 - P/E(25F, x): 10.5 - P/B(25F, x): 3.2 - 표 53에 따른 목표가 산출: 목표주가 180,000원; 상승여력 30.2% - 25년부터 매출 성장률의 핵심 축이 MD/라이선싱과 콘서트라는 것을 고려하면 매출 성장 뿐 아니라 이익 성장 레버리지까지 기대할 수 있다. - 외주가공비 비중: 23년 13.8%에서 15.0%로 상승 - 정산금 두 계정(지급인세와 지급출연료) 구성 - 지급인세는 음반원 및 MD 판매에 따른 아티스트의 저작권에 대한 보상 - 지급출연료는 콘서트와 팬미팅 등에 대한 출연료 - 정산율 추정 - 음반원&MD 라이선싱 매출-직접 원가로 나눠보면 23년까지 정산율이 22%, 24년부터 29%로 증가 - 콘서트+출연료 매출로 나눠보면 정산율은 변동성이 존재하나 지속적인 하향 추세(21년 73% → 22년 59% → 23년 66% → 24년 54%) - 향후 전망 요지: 25년부터 매출 성장률의 핵심 축이 MD/라이선싱과 콘서트라는 것을 고려하면 매출 성장 뿐 아니라 이익 성장 레버리지까지 기대할 수 있다. - 참고: 25F 매출액의 구조 비중 및 손익 추정치는 표 52/표 53 및 리포트 본문에 기재된 경우로, 변동될 수 있음. ## 추가 메모 - 목표주가 180,000원은 26F 지배주주순이익 152억원에 Target P/E 26.7x를 적용하여 산출되었음. - 외주가공비 및 정산율 등 비용 구조의 변화가 손익에 영향을 미치는 부분이 있음.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 에스엠의 각 사업부별 비중이 별도 이익률에 미치는 영향을 분석한 결과 MD/라이선싱과 음반원이 긍정적인 영향을, 콘서트와 출연이 부정적인 영향을 미치는 것으로 추정한다.
• - 특히 MD/라이선싱이 GP마진이 가장 높은 것으로 보이는데 24년부터 매출 성장이 음반에서 MD/라이선싱으로 전환되고 있는 K-엔터테인먼트 시장의 환경으로 고려할 때 매우 고무적이다.
• - 25년부터 매출 성장률의 핵심 축이 MD/라이선싱과 콘서트라는 것을 고려하면 매출 성장 뿐 아니라 이익 성장 레버리지까지 기대할 수 있다.