음극재와 미국 ESS 시장 진입이 Key

- 투자의견 및 목표주가 - 투자 의견: 매수 - 목표주가: 250,000원 - 핵심 투자 포인트 1) 목표주가 산정 방식 및 가치 구성을 명시 - 목표주가를 25만원으로 상향 조정하며(기존 17만 원), 목표주가 산정 방식을 SOTP로 변경. - EV 양극재 사업가치 5.7조원, ESS 용 양극재 사업가치 1.3조원, 음극재 사업가치 15조원의 합산으로 목표주가를 산정. 2) 북미 음극재 및 북미 ESS/LFP 사업의 프리미엄 부여 이유 - 중장기 관점에서 사실상 중국 외 대안이 없는 북미 음극재 사업. - 업스트림 단 밸류체인 구성을 진행하고 있는(향후 시장 진출이 예상되는) 북미 ESS 용 LFP 사업의 경우, 기존 사업부 대비 프리미엄 적용이 타당하다고 판단. 3) 음극재 사업가치의 모멘텀과 섹터 내 차별성 - 섹터 내 동사 만이 향유할 수 있는 음극재 사업가치와 모멘텀에 주목할 필요가 있음. - 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(요약) - 매출액: 3,700(십억원) - 매출원가: 3,464(십억원) - 매출총이익: 236(십억원) - 영업이익: 1(십억원) - 당기순이익: -231(십억원) - 지배주주지분: -212(십억원) - 비지배주주지분: -19(십억원) - EBITDA: 185(십억원) - FCF: -1,371(십억원) - 2025F~2027F 실적 및 전망 - 2025F - 매출액: 3,109(십억원) - 영업이익: 103(십억원) - 당기순이익: 68(십억원) - EPS: 759(원) - EBITDA: 375(십억원) - FCF: -1,627(십억원) - 2026F - 매출액: 3,643(십억원) - 영업이익: 143(십억원) - 당기순이익: 94(십억원) - EPS: 1,009(원) - EBITDA: 499(십억원) - FCF: -677(십억원) - 2027F - 매출액: 5,765(십억원) - 영업이익: 267(십억원) - 당기순이익: 201(십억원) - EPS: 2,144(원) - EBITDA: 653(십억원) - FCF: -146(십억원) - 부문별 구분 및 기타 - 표 1에 따르면 목표주가 산정 시 EV(기존) 5,725(십억원), ESS(LFP 및 NCA) 1,312(십억원), 음극재 15,142(십억원) 등을 합산하여 적정시가총액 22,179(십억원)으로 제시, 주식수 88,946(천주) 및 목표주가 250,000원 제시. - 25F 매출액 3,109(십억원), 26F 매출액 3,643(십억원), 27F 매출액 5,765(십억원) 등. - 25F EPS 759원, 26F EPS 1,009원, 27F EPS 2,144원. - 추가 메모 - 표 1의 목표주가 산정은 SOTP 방식에 따른 구성 요소 및 가치를 바탕으로 제시되며, EV(기존) 및 각 부문별 가치와 합산으로 계산됨. - 표 2 및 표 4의 예측치에는 북미 EV/ESS 및 음극재 수요 추정치가 포함되어 있으며, 북미 음극재 수요 및 공급 부족 여부는 CVD/AD 최종 결과에 따라 변동될 수 있음. - 북미 EV 배터리 음극재의 수요 규모 및 공급 부족 분은 2024~2029F 기간의 추정치를 바탕으로 제시되어 있음.

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