유상증자 Comment: 필요했던 자금조달, 그러..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 160,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 5월 13일 1.1조 원 유상증자 발표. 주주배정 후 실권주 일반공모 방식. 11,483,000주(증자 비율 14.8%) 신규 발행. 약 12.9% EPS 희석. 우리사주조합 20% 우선배정. 이후 최대주주 포스코홀딩스(지분율 59.7%)도 신주에 대하여 100% 참여하여 5,486,186주 배정(신주 내 비중 48%) 예정. 우리사주조합 및 대주주 신주는 1년간 보호예수. 신주는 8월 8일 상장 예정 2. 자금 사용 목적은 1) 북미 GM과의 양극재 JV 3,534억 원, 2) 광양 전구체 공장 원재료 매입 등 운영 자금 2,884억 원, 3) 구형흑연 생산 법인 투자 2,773억 원, 4) 기존 성비 정비성 투자 및 공정 개선 투자 1,178억 원, 5) 광양 양극재 5단계 5.3만 톤(삼성SDI 향 NCA) 투자 632억 원 3. 금번 유상증자는 자금조달에 대한 불확실성 해소됐다는 차원에서 긍정적. 동사는 부채비율 200% 안으로 유지한다는 방침 아래, 지난 12월 6,000억 원의 영구채 발행하며 1Q25 부채비율은 139%까지 하락. 그러나, 지속적인 CAPEX와 운영자금으로 추가 자금조달 불가피했음. 동사는 2025~2027년 CAPEX 약 1.9조 원 계획(2025년 1.3조 원, 2026년 0.4조 원, 2027년 0.2조 원 추정). 금번 유상증자로 현재까지 계획한 투자 계획 내에서 추가 조달 계획은 제한적. 유상증자 이후 부채비율 110%(vs 1Q25 139%) 수준까지 하락 전망 4. 업황 회복기에 M/S 및 가동률 상승 증명 필요 5. 미국 시장 겨냥 이차전지 밸류체인 구축을 위한 핵심 투자. 북미향 적격 전구체-양극재와 음극재를 확보하여 고객사 내 M/S 확대 및 고객사 확장 목표. 미국은 정책 변동성 커졌으나, 탈중국 니즈는 유지되는 중. 1) IRA 내 7,500달러 보조금 수취를 위한 FEoC 요건, 2) 대중국 관세 인상, 3) AMPC 내 FEoC 적용 등 지속적인 정책 변화에도 탈중국 기조는 유지되고 있음. 동사는 선제적으로 적격 소재를 확보하여 북미/유럽 시장 내 M/S 확대를 목표 6. 가동률 회복의 가시성은 여전히 불확실. 양극재 Capa는 2025년 말 17.5만 톤, 2026년 말 30.5만 톤으로 계획. 양극재 출하량은 2025년 6.5만 톤, 2026년 9만 톤으로 가동률 40% 미만으로 전망(한화 추정치). 다만, 탈중국 적격 소재에 가장 앞선 위치로 평가. 입지 강화 기대 ## 주요 실적 및 전망 - EPS 희석: 약 12.9% - 1Q25 부채비율: 139% - CAPEX 계획: 2025년 1.3조 원, 2026년 0.4조 원, 2027년 0.2조 원으로 총 약 1.9조 원 - 유상증자 이후 부채비율 전망: 110%(vs 1Q25 139%) 수준까지 하락 - 유상증자 목적: 미국 시장 겨냥 이차전지 밸류체인 구축 및 북미향 원재료 확보를 통한 M/S 확대 - 업황 관련: 업황 회복기에 M/S 및 가동률 상승 증명 필요 ## 추가 메모 - 공표일: 2025-05-14 - 현재가(5/13): 120,100원 - 관련 리서치: Buy(유지) / 목표주가 160,000원 - 담당 애널리스트: 이용욱 - 본 리포트는 1.1조 원 규모 유상증자 발표 등 사실에 기반한 요약이며, 향후 가정이나 전망은 본문에 제시된 내용에 한정합니다.

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• - 5월 13일 1.1조 원 유상증자 발표. 주주배정 후 실권주 일반공모 방식. 11,483,000주(증자 비율 14.8%) 신규 발행. 약 12.9% EPS 희석. 우리사주조합 20% 우선배정. 이후 최대주주 포스코홀딩스(지분율 59.7%)도 신주에 대하여 100% 참여하여 5,486,186주 배정(신주 내 비중 48%) 예정. 우리사주조합 및 대주주 신주는 1년간 보호예수. 신주는 8월 8일 상장 예정
• - 자금 사용 목적은 1) 북미 GM과의 양극재 JV 3,534억 원, 2) 광양 전구체 공장 원재료 매입 등 운영 자금 2,884억 원, 3) 구형흑연 생산 법인 투자 2,773억 원, 4) 기존 성비 정비성 투자 및 공정 개선 투자 1,178억 원, 5) 광양 양극재 5단계 5.3만 톤(삼성SDI 향 NCA) 투자 632억 원
• - 금번 유상증자는 자금조달에 대한 불확실성 해소됐다는 차원에서 긍정적. 동사는 부채비율 200% 안으로 유지한다는 방침 아래, 지난 12월 6,000억 원의 영구채 발행하며 1Q25 부채비율은 139%까지 하락. 그러나, 지속적인 CAPEX와 운영자금으로 추가 자금조달 불가피했음. 동사는 2025~2027년 CAPEX 약 1.9조 원 계획(2025년 1.3조 원, 2026년 0.4조 원, 2027년 0.2조 원 추정). 금번 유상증자로 현재까지 계획한 투자 계획 내에서 추가 조달 계획은 제한적. 유상증자 이후 부채비율 110%(vs 1Q25 139%) 수준까지 하락 전망
• - 업황 회복기에 M/S 및 가동률 상승 증명 필요
• - 미국 시장 겨냥 이차전지 밸류체인 구축을 위한 핵심 투자. 북미향 적격 전구체-양극재와 음극재를 확보하여 고객사 내 M/S 확대 및 고객사 확장 목표. 미국은 정책 변동성 커졌으나, 탈중국 니즈는 유지되는 중. 1) IRA 내 7,500달러 보조금 수취를 위한 FEoC 요건, 2) 대중국 관세 인상, 3) AMPC 내 FEoC 적용 등 지속적인 정책 변화에도 탈중국 기조는 유지되고 있음. 동사는 선제적으로 적격 소재를 확보하여 북미/유럽 시장 내 M/S 확대를 목표