양극재 출하 QoQ 증가 전환, 주가 하방 압력 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Neutral - 목표주가: 147000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 양극재 출하 전분기 대비 +30% 증가 - 양극재 부문 매출 QoQ +31% 증가 - 전년 동기 대비 YoY -23% 감소하였으나 하락세가 중단된 메탈 가격 흐름감안할 때 매출 YoY 감소폭은 점진적으로 축소될 전망 - 메탈 가격이 횡보세 보이면서 전분기에 발생했던 대규모 재고평가손실이 발생하지 않았고, 북미 주문 회복으로 가동률 상승하면서 부문 영업이익률은 전분기 대비 개선됐다(1.9%, QoQ +13.8%p) 2. 음극재 부문 매출 QoQ +30% 증가, 규제 유예 종료 이슈와 수요 회복 - 흑연에 대한 IRA FEOC 적용 유예 종료(2026년) 앞두고 주문량 증가하며 매출 QoQ +30% 증가 - 규정 적용 유예에 따른 타격은 여전히 YoY 매출 -35%이나 QoQ 회복세 진입 - 다만, 부문 영업이익률은 지난 분기 발생했던 1회성 환입효과 소멸되며 적자 전환 3. 2분기 전망 - 2분기 연결 실적은 매출 8,730억원(YoY -5%, QoQ +3%), 영업이익 124억원(YoY +356%, QoQ -28%)로 전분기 대비 이익 감소하나, 흑자 지속될 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(연결): 매출 8,454억원(YoY -26%, QoQ +17%), 영업이익 172억원(YoY -55%, QoQ 흑자전환, OPM 2.0%(QoQ +7.7%p)), 지배주주순이익 491억원(YoY -19%, QoQ 흑자전환) - 2Q25F 실적: 매출 8,730억원(YoY -5%, QoQ +3%), 영업이익 124억원(YoY +356%, QoQ -28%)로 전분기 대비 이익 감소하나, 흑자 지속될 전망 ## 추가 메모 - 주가 하방 압력 제한적이나 상승 여력 역시 제한적, 투자의견 중립 유지 - 장기 가치 평가: 2028-2030년 예상 지배주주순익 및 Target P/E 적용 시 할인된 가치로 도출되는 시가총액은 11.4조원으로 현재 10조원대 주가와 크게 다르지 않음. 장기적으로는 2028-2030년 예상 실적에 Target P/E 20배 적용 시 도출되는 기업가치는 12조원이며, 현재 주가 수준은 장기 기업가치를 적절히 반영하고 있다고 판단. Short의 실익은 없고, 중장기 상승 여력은 한계 있다고 보고 있음.

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• - 1Q25 양극재 출하 전분기 대비 +30% 증가
• - 양극재 부문 매출 QoQ +31% 증가
• - 전년 동기 대비 YoY -23% 감소하였으나 하락세가 중단된 메탈 가격 흐름감안할 때 매출 YoY 감소폭은 점진적으로 축소될 전망
• - 메탈 가격이 횡보세 보이면서 전분기에 발생했던 대규모 재고평가손실이 발생하지 않았고, 북미 주문 회복으로 가동률 상승하면서 부문 영업이익률은 전분기 대비 개선됐다(1.9%, QoQ +13.8%p)