1Q25: 항상 기대보다 빠른 개선

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 224,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 흐름 및 대비 - 1Q25 매출 1조 1,838억원/영업이익 685억원(OPM 5.8%) - 매출은 컨센서스와 당사 추정치에 부합하였으며, 영업이익은 컨센서스(449억원)를 +52.6% 상회하는 호실적을 기록하였다. 2. 생산성 개선과 수주 믹스의 개선 - 맏형 HD현대중공업과 마찬가지로 생산성이 개선되었으며, 지난 해 계약취소된 Kiwirail RO-PAX선의 자리에 후속 물량이 빠르게 채워지면서 실적이 개선되었다. - 현재 매출에 기여하고 있는 선박은 대부분 MR P/C이며 1분기 기준 P/C선 비중은 69%, 이후 4분기까지 66%->64%->60% 수준을 유지할 것으로 전망한다. - 하반기에 갈수록 LPG선 비중이 증가하여 1분기 14.7%에서 2분기 23.7%->3분기 23%->4분기 25%로 수익성 개선을 계속할 것이다. - 또한 수주 이익률이 좋은 LNG 벙커링선이 26년에 본격 매출 투입되면서 이익률에 더 기여할 전망이다. - 다만 다소 낮은 수익성의 선박이 아직까지 선표에 남아 있는데, 3분기에는 모두 해소될 것이라고 소통하였으며 이에 따라 하반기 이익 개선폭은 더 가속화될 것으로 판단된다. 3. 하반기 및 실적 전망과 밸류에이션 - 2024년 매출 4,630.0 십억원; 영업이익 88.5 십억원; 영업이익률 1.9% - 2025E 매출 5,045.8 십억원; 영업이익 321.1 십억원; 영업이익률 6.4% - 2026E 매출 5,449.2 십억원; 영업이익 423.2 십억원; 영업이익률 7.8% - 2027E 매출 5,936.2 십억원; 영업이익 545.8 십억원; 영업이익률 9.2% - EPS(원): 2024 2,642 / 2025E 6,241 / 2026E 9,687 / 2027E 12,161 - 목표주가 상향과 투자의견 유지로 향후 수주 및 생산성 개선에 따른 이익 성장 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적: 매출 1조 1,838억원 / 영업이익 685억원 / OPM 5.8% - 컨센서스 대비: 매출은 컨센서스와 당사 추정치에 부합, 영업이익은 컨센서스(449억원)를 +52.6% 상회 - 연간 추정(십억원): - 2024 매출 4,630.0; 영업이익 88.5; 영업이익률 1.9% - 2025E 매출 5,045.8; 영업이익 321.1; 영업이익률 6.4% - 2026E 매출 5,449.2; 영업이익 423.2; 영업이익률 7.8% - 2027E 매출 5,936.2; 영업이익 545.8; 영업이익률 9.2% - 분기 추정치(십억원) 및 비중: 1Q25 매출 1,183.8; 1Q25 영업이익 68.5; 1Q25 영업이익률 5.8% - 2025년 주요 이슈: LNG 벙커링선의 매출 투입(26년 이후)으로 이익률 기여 기대 ## 추가 메모 - 투자의견 및 목표주가 변동추이(단계별): - 2023-10-27 Buy, 목표주가 97,000 - 2024-07-26 Buy, 목표주가 123,000 - 2024-11-01 Buy, 목표주가 156,000 - 2025-04-25 Buy, 목표주가 224,000

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• - 1Q25 실적 흐름 및 대비
• - 1Q25 매출 1조 1,838억원/영업이익 685억원(OPM 5.8%)
• - 매출은 컨센서스와 당사 추정치에 부합하였으며, 영업이익은 컨센서스(449억원)를 +52.6% 상회하는 호실적을 기록하였다.