3Q25P Review: 원료 의약품 수출 호조

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220000원 - 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약: 3Q25 연결 매출액 5,700억원(-5%yoy), 영업이익 220억원(-54%yoy, OPM 3.9%)로 당사 추정치를 상회하였음. 마일스톤 인식 시점에 따라 분기별 영업이익 변동성은 불가피함. 2. 하방 리스크 완화 및 실적 시나리오: 4분기 유럽 출시가 이루어지질 경우 영업이익이 약 1,400억원을 상회할 수 있다고 기대하고 있으며, 이는 당사 2025년 추정치 수준. 3. 수익성 및 성장 모멘텀: 수익성 높은 해외 원료 매출(유한화학 관련)이 1,350억원(+90%yoy)으로 큰 폭 증가. 이에 따라 2분기부터 레이저티닙 글로벌 판매와 관련된 마일스톤을 제외하더라도 연결 기준 영업흑자가 지속되고 있음. 원료 수출 증가는 고객사 길리어드의 HIV 예방약 ‘Yeztugo®’ 판매가 고성장하고 있기 때문. 2025년 6월 FDA 승인 이후 2025년 3분기 매출액이 $39mn을 기록했으며, peak sales $4~5bn으로 예상되는 블록버스터 의약품이 될 것으로 기대됨. 예즈투고 외에도 원료의약품 수주 확대가 예상되어, 유한화학은 2028년 완공을 목표로 신규 공장의 착공을 계획하고 있음. 예상보다 레이저티닙의 글로벌 판매가 더디게 증가하고 있으나 리브리반트SC 출시와 일본, 중국, 유럽 등으로 판매지역 확대로 2026년에는 유의미한 이익 성장세가 예상됨. 다만 원료 수출 증가에도 불구하고 유한양행의 영업이익률은 여전히 국내 상위 제약사 중 가장 낮은 수준임. 저수익성 사업 구조 탓에 글로벌 신약을 출시했음에도 기업가치 레벨업이 제한되고 있음. 경영진의 지속적이고 가시적인 수익성 개선 성과가 요구됨. 예상보다 더딘 수익성 상승 추세를 반영하여 실적을 소폭 하향 조정하나 영향은 미미하여 투자의견 및 목표주가는 유지함. - 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 5,700억원(-5%yoy), 영업이익 220억원(-54%yoy, OPM 3.9%)으로 발표. 마일스톤 인식 시점에 따라 분기별 영업이익 변동성은 불가피함. - 4Q25 전망: 유럽 출시가 이루어지면 영업이익이 약 1,400억원을 상회할 수 있다고 기대하고 있으며, 이는 당사 2025년 추정치 수준. - 성장 동력 및 외화/원료 매출: 수익성 높은 해외 원료 매출(유한화학 관련)이 1,350억원(+90%yoy)으로 큰 폭 증가. 이에 따라 2분기부터 레이저티닙 글로벌 판매와 관련된 마일스톤을 제외하더라도 연결 기준 영업흑자가 지속되고 있음. 원료 수출 증가는 길리어드의 HIV 예방약 Yeztugo® 판매 고성장 때문. 2025년 6월 FDA 승인 이후 2025년 3분기 매출액이 $39mn를 기록했으며, peak sales $4~5bn으로 예상되는 블록버스터 의약품이 될 것으로 기대됨. 예즈투고 외에도 원료의약품 수주 확대가 예상되어, 유한화학은 2028년 완공을 목표로 신규 공장의 착공을 계획하고 있음. - Revlimant/LAZ 파이프라인 및 해외 확장: J&J은 3분기 실적 발표에서도 리브리반트/라즈클루즈 병용요법의 2028년 예상 매출액을 $5bn 이상으로 기대하고 있으며, 2025년 내 리브리반트 SC제형을 출시 계획을 유지함. 반면 블룸버그 컨센서스에 따르면 동 병용요법의 2028년 매출액은 $2.7bn을 초과할 것으로 예상됨. 레이저티닙의 글로벌 판매는 더디나 2026년에는 유의미한 이익 성장세가 예상됨. - 수익성 및 구조 이슈: 다만 원료 수출 증가에도 불구하고 유한양행의 영업이익률은 여전히 국내 상위 제약사 중 가장 낮은 수준임. 저수익성 사업 구조 탓에 글로벌 신약을 출시했음에도 기업가치 레벨업이 제한되고 있음. 경영진의 지속적이고 가시적인 수익성 개선 성과가 요구됨. 예상보다 더딘 수익성 상승 추세를 반영하여 실적을 소폭 하향 조정하나 영향은 미미하여 투자의견 및 목표주가는 유지함. - 2025–2027 실적 가정치(도표 2 NEW): 매출액 2025E 2,283, 2026E 2,665, 2027E 3,143; 영업이익 2025E 138.3, 2026E 274.7, 2027E 459.3; EPS(원) 2025E 1,476, 2026E 3,162, 2027E 5,246. - 추가 지표 및 시가총액/주가 관련: 유한양행 시가총액 및 이벤트 차트 등은 도표 참조. (요약문에서는 구체 수치 생략) - 추가 메모 - 마일스톤 인식 시점에 따라 분기별 영업이익 변동성은 불가피함.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.