실적은 좋은데

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 178000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 영업이익은 전년 대비 2배 이상 성장할 것으로 전망되며, aespa, RIIZE, NCT WISH 등 중·저연차 그룹의 음반 및 MD/라이선싱 매출 성장과 디어유 연결 편입 및 연결 자회사 실적 정상화로 마진 개선폭이 가팔랐고, 주가도 작년 9월 저점 대비 1년 동안 3배 가까이 상승했다. Buy (Maintain) 2. 내년 성장률은 기울기가 다소 완만해질 것으로 예상되나, 추가 모멘텀으로 1) 주요 IP의 미국 침투율 확대, 2) 텐센트와의 중국 사업 구체화 또는 한한령 해제가 제시된다. 3. aespa의 경우 스포티파이 월간 청취자 수가 1,000만명 대에서 유지되고 있으나, 주요 스트리밍 지표가 작년 Whiplash 이후 다소 정체된 것이 아쉬우며 올해 투어 규모 확대가 제한적이었고 내년 북미 투어 규모를 확인할 필요가 있다. RIIZE는 데뷔 3년차에 도쿄돔 3회 공연(1Q26)을 확정했고 내년에는 신인 보이그룹이 데뷔할 예정이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년~2026F 매출액(십억원): 23년 961, 24년 990, 25F 1,165, 26F 1,283; SME(별도) 매출액: 23년 619, 24년 663, 25F 831, 26F 908 - 2023년~2026F 영업이익/지배주주순이익: 영업이익 113, 87, 176, 197 / 지배주주순이익 87, 18, 345, 143 - GPM/OPM: GPM(%) 35, 31, 37, 38; OPM(%) 12, 9, 15, 15 - 표4: SM 아티스트 라인업 재계약 현황으로 동방신기, 슈퍼주니어, 소녀시대 재계약; 샤이니 재계약; EXO 입대 및 재계약; 레드벨벳 재계약; NCT 입대; WayV 데뷔; aespa 데뷔; RIIZE 데뷔; NCT WISH 데뷔; DearALICE(영국) 데뷔; Hearts2Hearts 데뷔 등 현황 제시 - 표3: SM 멀티 제작센터 체제(ONE PRODUCTION, PRISM PRODUCTION, RED PRODUCTION, NEO PRODUCTION, WIZARD PRODUCTION, Virtual IP 센터)와 각 센터가 담당하는 IP 예시: 소녀시대·aespa(ONE PRODUCTION), SHINee·WayV·Hearts2Hearts(PRISM PRODUCTION), 동방신기·Red Velvet(RED PRODUCTION), NCT(NCT 127, NCT DREAM, NCT WISH)(NEO PRODUCTION), SUPER JUNIOR·EXO·RIIZE(WIZARD PRODUCTION), nævis(Virtual IP 센터) - 2024년 실제 수치 및 향후 추정: 2024년 매출액 990, 매출원가 682, 매출총이익 307, 영업이익 87, 매출이익률 8.8%, 당기순이익 1이며 2024년 순이익률은 0.1%이고 2025E~2027E에서 매출액은 1,165/1,283/1,393로 증가하고 영업이익은 176/197/221로 증가하며 매출이익률은 15.1%/15.4%/15.9%로 추정 - 2024년~2027E 현금흐름 및 자산구조: 영업활동 현금흐름 136(2024) → 454(2025E) → 212(2026E) → 222(2027E); 투자활동 현금흐름 56(2024) → -95(2025E) → -46(2026E) → -48(2027E); 현금및현금성자산의증감 55(2024) → 285(2025E) → 69(2026E) → 75(2027E); 총자산 1,419(2024) → 1,781(2025E) → 1,923(2026E) → 2,080(2027E); 부채총계 590(2024) → 620(2025E) → 638(2026E) → 655(2027E) - 주주가치 및 밸류에이션 지표: EPS 778(2024) → 14,776(2025E) → 6,136(2026E) → 6,749(2027E); DPS 400 → 1,400 → 1,500 → 1,500; PER 97.2/7.7/18.5/16.8; PBR 2.7/2.7/2.4/2.2; EV/EBITDA 8.7/7.3/8.2/7.3; ROE 2.6/41.9/13.8/13.6 ## 추가 메모 - 기초현금및현금성자산/기말현금및현금성자산: 303 358 644 713 → 358 644 713 788 - 매출채권회전율(x): 3.9 4.3 4.2 4.2; 재고자산회전율(x): 36.9 38.1 37.0 36.7 - 에스엠의 투자의견 및 목표주가 변동추이: 2025-03-26(담당자변경) Buy 130,000 -13.6% -1.9% 179,200; 2025-05-08 Buy 150,000 -12.6% -6.0% 145,400; 2025-07-01 Buy 178,000 - [투자의견 비율 2025-09-30 기준] 매수 91%, 중립(보유) 8.3%, 매도 0.7% - 주가(원) 및 목표주가(원) 추이: 23.11 24.04 24.09 25.02 25.07 주가(원) 목표주가(원)

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• - 2025년 영업이익은 전년 대비 2배 이상 성장할 것으로 전망되며, aespa, RIIZE, NCT WISH 등 중·저연차 그룹의 음반 및 MD/라이선싱 매출 성장과 디어유 연결 편입 및 연결 자회사 실적 정상화로 마진 개선폭이 가팔랐고, 주가도 작년 9월 저점 대비 1년 동안 3배 가까이 상승했다. Buy (Maintain)
• - 내년 성장률은 기울기가 다소 완만해질 것으로 예상되나, 추가 모멘텀으로 1) 주요 IP의 미국 침투율 확대, 2) 텐센트와의 중국 사업 구체화 또는 한한령 해제가 제시된다. 성장하는 IP를 다수 보유하고 있다는 점은 긍정적이나, 아시아권에서의 팬덤 확장은 한계가 있어 장기적으로는 영미권 공략이 필수적이다.
• - aespa의 경우 스포티파이 월간 청취자 수가 1,000만명 대에서 유지되고 있으나, 주요 스트리밍 지표가 작년 Whiplash 이후 다소 정체된 것이 아쉬우며 올해 투어 규모 확대가 제한적이었고 내년 북미 투어 규모를 확인할 필요가 있다. RIIZE는 데뷔 3년차에 도쿄돔 3회 공연(1Q26)을 확정했고 내년에는 신인 보이그룹이 데뷔할 예정이다.
• - 2023년~2026F 매출액(십억원)은 23년 961, 24년 990, 25F 1,165, 26F 1,283이며, SME(별도) 매출액은 23년 619, 24년 663, 25F 831, 26F 908입니다.
• - 2023년~2026F 영업이익은 113, 87, 176, 197이고, 지배주주순이익은 87, 18, 345, 143입니다. GPM(%)은 35, 31, 37, 38이고, OPM(%)은 12, 9, 15, 15입니다.