기대할 것이 많다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 470,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 실적의 주축인 특수선 부문 - 특수선 매출 목표치: 30F 2.5조원 / 35F 3.5조원 - 현재 연 캐파: 수상함 2~3척, 잠수함 0.5척, 창정비 0.5~1척으로 평균 1조원에서 최대 2조원까지 소화 가능 - 2025년 특수선 수주 목표치: 16억불 (vs. 24년 목표치 9.9억불, +58.6%) - 구성: 해외 12억불(필리핀 수상함, 잠수함), 국내 4억불(장보고2 성능개량 등), 가이던스 외 수주로 차세대 구축함 KDDX 사업(8조원) - 미 해군 MRO/신조 관련: MSC 7함대 MRO 입찰에 참여 예정, 오버홀 ROH 계약 연간 4~5척 예상, Byrnes-Tollefson 수정법 개정을 추진 중으로 향후 수주 가능성 높아짐 2) 미 해군 MRO/신조 및 방산 기회 - 미 해군 다수 조달 예정 분야에서 경쟁력 보유 - 2월부터 MSC 7함대 MRO 입찰 참여 예정 - 오버홀(ROH) 계약 상승 여력 및 향후 수주 기대 3) 엔진기계 및 상선 사업의 수익성 개선 - 엔진기계 사업부는 대형엔진 위주로 매출 믹스가 개선되며 성장세 견조 - 2025년 상선 수주목표 초과 달성 기대 - 2024년 1월 LNG D/F 컨테이너선 12척 수주 등으로 수주잔고/매출 증가에 기여 ## 주요 실적 및 전망 - 2023년: 매출액 11,964십억원; 영업이익 179십억원; 순이익 25십억원; EPS 278원 - 2024F: 매출액 14,487십억원; 영업이익 705십억원; 순이익 622십억원; EPS 7,001원 - 2025F: 매출액 16,081십억원; 영업이익 1,167십억원; 순이익 861십억원; EPS 9,695원 - 2026F: 매출액 17,764십억원; 영업이익 1,724십억원; 순이익 1,327십억원; EPS 14,946원 - EBITDA: 2023년 457십억원 / 2024F 1,005십억원 / 2025F 1,472십억원 / 2026F 2,040십억원 - EBITDA Margin: 3.8% (2023) → 6.9% (2024F) → 9.2% (2025F) → 11.5% (2026F) - 영업이익률(OPM): 1.5% (2023) → 4.9% (2024F) → 7.3% (2025F) → 9.7% (2026F) - ROE: 0.5% (2023) → 11.3% (2024F) → 13.8% (2025F) → 18.4% (2026F) - 2025년 상선 수주목표 63억불 중 1월에 LNG D/F 컨테이너선 12척(25.8억불) 수주 등으로 수주잔고 및 매출 증가에 기여 - 미 해군 MRO/신조 추정치는 아직 실적에 반영되지 않음 - Target P/E: 26배 적용, 목표주가 470,000원 산출 - 26~27F EPS 평균 18,130원에 Target P/E 26배를 적용하여 산출 - 조선업 P/E 20배에 엔진/특수선 프리미엄 30% 부여 ## 추가 메모 - 목표주가 470,000원으로 22.7% 상향, 상승 여력 40.5% - 2025년 상선 수주목표 초과 달성 기대, 엔진 수익성도 견조 - 엔진기계 및 특수선의 견고한 수익성 기반으로 향후 이익에 대한 신뢰성 높아짐 - 본 자료의 가정과 수치에 대한 더 자세한 내용은 원문 PDF 및 표를 참조

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• - 특수선 매출 목표치: 30F 2.5조원 / 35F 3.5조원
• - 현재 연 캐파: 수상함 2~3척, 잠수함 0.5척, 창정비 0.5~1척으로 평균 1조원에서 최대 2조원까지 소화 가능
• - 2025년 특수선 수주 목표치: 16억불 (vs. 24년 목표치 9.9억불, +58.6%)
• - 구성: 해외 12억불(필리핀 수상함, 잠수함), 국내 4억불(장보고2 성능개량 등), 가이던스 외 수주로 차세대 구축함 KDDX 사업(8조원)
• - 미 해군 MRO/신조 관련: MSC 7함대 MRO 입찰에 참여 예정, 오버홀 ROH 계약 연간 4~5척 예상, Byrnes-Tollefson 수정법 개정을 추진 중으로 향후 수주 가능성 높아짐