점진적인 회복, 그러나 높아진 시장 불확실성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 160,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 실적 부진 및 원인 - 매출액 7,232억 원, 영업적자 413억 원 - 이유: 불용재고 폐기에 따른 일회성 비용과 예상보다 저조한 양극재 출하 - 양극재 출하량 QoQ -36%, 판가 QoQ -5% 하락 - GM의 재고조정 영향이 컸으며, NCA 판매량도 기대치를 하회했다 - 리튬 가격은 8월 이후 큰 변동이 없으나, 4Q24 NCA 양극재 대량 양산이 시작되며 높았던 초기 판가가 하락했다 2) 2025년 전망 및 1분기 실적 가늠 - 1분기 실적 전망: 매출액 8,376억 원, 영업이익 133억 원 - 양극재 출하량과 판가는 각각 QoQ +40% 증가, -2% 하락할 것 - 2025년 양극재 출하량 가이던스: YoY +30% - 다만, 양극재 부문 수익성은 BEP 수준이 예상된다 3) 밸류에이션 및 투자 시사점 - 목표주가 16만 원으로 하향, 투자의견 BUY 유지 - 현재 주가(2/3) 129,000원 대비 아웃퍼폼하는 모습은 유지될 것으로 판단 - 상승 여력: 24.0% ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출액 7,232억 원, 영업적자 413억 원 - 양극재 출하량: QoQ -36%, 판가: QoQ -5% - 4Q24 리스크 요인: 불용재고 폐기 비용, GM 재고조정 영향, NCA 판매량 부진 - 1Q25E: 매출액 8,376억 원, 영업이익 133억 원 - 2025년 가정치표: 양극재 출하량 YoY +30%, 2025년 매출액 3,936억 원(2024년 대비 증가 기대), BEP 수준의 수익성 - 2025~2026년 재무전망은 매출 성장과 함께 EBITDA 및 이익 변화 반영 ## 추가 메모 - 2025년 양극재 출하량 가이던스는 YoY +30%로 제시 - GM의 높은 재고와 미국 EV 수요 정책 등 외부 리스크 존재 - 2025년은 보수적인 관점 유지: 2차전지 업종 내 양극재에 대한 보수적 의견 지속 - 현재가 129,000원 대비 상승 여력은 24.0%로 제시 - 1Q25E에 대한 구체적 수치와 양극재 출하량/판가의 QoQ 변화가 가정치에 반영되어 있음

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• - 매출액 7,232억 원, 영업적자 413억 원
• - 이유: 불용재고 폐기에 따른 일회성 비용과 예상보다 저조한 양극재 출하
• - 양극재 출하량 QoQ -36%, 판가 QoQ -5% 하락
• - GM의 재고조정 영향이 컸으며, NCA 판매량도 기대치를 하회했다
• - 리튬 가격은 8월 이후 큰 변동이 없으나, 4Q24 NCA 양극재 대량 양산이 시작되며 높았던 초기 판가가 하락했다