MASGA는 아직 시작도 안 했다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 유지 - 목표주가: 770,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적은 컨센서스 상회 - 3Q25 연결 매출액 4 조 4,179 억원(+22.4% YoY, +6.5% QoQ), 영업이익 5,573억원(+170.4% YoY, +18.2% QoQ), OPM 12.6%로, 시장예상치(4,899 억원)를 약 13.8% 상회하는 실적 기록했다. 2) 조업일수 감소에도 매출 증가 및 일회성 요인 반영 - 조업일수 감소에도 불구하고 선가 상승 및 생산성 향상 효과로 탑라인은 전 분기 대비 6.5% 증가했다. - 영업이익단에서 일회성 요인으로 ‘23 년에 인도한 호위함 정산 158 억원 환입, 임단협 및 합병 격려금 186 억원, 해양 부문 공사 추가 비용에 따른 비용 250억원 발생했다. 3) 수주 믹스 개선 및 이익 개선 여력 지속 - 2Q25 기준 상선 부문 수주 연도별 매출 비중은 ‘21 년 2%, ‘22 년 65%, ‘23 년 31%, ‘24 년 이후 2%였으나, 3Q25 기준 ‘21 년 2%,’22 년 43%, ‘23 년 47%, ‘24 년 이후 8%로 저가 물량 소화 및 고선가 건조 비중 확대에 따른 이익 개선세 지속되는 중이다. - 목표가 산정의 핵심 근거로 28년 추정 EPS 35,043원, Target P/E 22.0배를 적용해 목표가 770,000원 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출액 4조 4,179억원, 영업이익 5,573억원, OPM 12.6%, 컨센서스 대비 상회. - 25년 추정 및 컨센서스 비교: - 25년 3분기 실적 차이: 매출 cont. 4,059 vs 확정 4,418(확정 실적이 상회), 영업이익 499 vs 557, 지배주주순이익 384 vs 431. - 25년 연간 추정치(변경 후): 매출액 16,979억원, 영업이익 2,089억원, 영업이익률 12.3%, 지배주주순이익 1,418억원, 지배주주순이익률 8.4%. - 26년 추정치(변경 후): 매출액 18,996억원, 영업이익 2,887억원, 영업이익률 15.2%, 지배주주순이익 2,252억원, 지배주주순이익률 11.9%. - 28년 추정 및 밸류에이션 - 예측 EPS: 35,043원 - Target P/E: 22.0배 - 주당주주가치: 770,946원 - 목표주가: 770,000원 - 상승여력: 26.9% - 현 주가 및 밸류링 차트 - 현재주가: 607,000원 - 4Q25E, 1Q26E, 2025E, 2026E 등의 추정치 및 컨센서스 비교가 반영되어 있음. - 추가 참고 포인트 - 북미 LNGC 수주를 통한 펀더멘털 견조 기대 - HD현대미포와의 합병 시너지 등으로 추가 이익 확장 기대 - 미국 시장 진출 및 SHIPS Act 관련 수주 가능성 등 미국 시장 관련 수주 환경 개선 요인 언급 ## 추가 메모 - 작성자 및 컴플라이언스: 본 보고서는 2025-11-04에 발행되었고, 자료의 출처와 추정치는 SK증권 추정치에 기반함. - 주의사항: 추정치 변경 및 컨센서스 대비 차이가 존재할 수 있으며, 시장 상황에 따라 변동 가능.

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• - 3Q25 연결 매출액 4 조 4,179 억원(+22.4% YoY, +6.5% QoQ), 영업이익 5,573억원(+170.4% YoY, +18.2% QoQ), OPM 12.6%로, 시장예상치(4,899 억원)를 약 13.8% 상회하는 실적 기록했다.