예상보다 더 부진한 실적, 그럼에도 불구하고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy - 목표주가 400,000원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 매출액 7,272억원(+38% YoY), 영업이익 -422억원(적자전환)으로 컨센서스(363억원)를 크게 하회했으며, 북미 사업 구조개편에 따른 일회성 비용과 신규 아티스트 투자 비용이 각각 6%p, 합산 12%p의 영업이익률 하락 요인으로 약 873억원의 영향이 작용했다. 2. 2026년 예상 영업이익은 5,050억원(+765% YoY)으로 기저 효과와 성장 잠재력을 감안하면 주가 상승 여력은 충분하며, 장기적으로 아티스트 포트폴리오 다변화에 따른 수익성 개선이 기대된다. 3. 목표주가 400,000원(상향), 현재가 305,500원, 상승여력 31 % ## 주요 실적 및 전망 - 23년 실적: 매출액 2,178, 매출총이익 1,009, GPM(%) 46, 영업이익 296, OPM(%) 14, 지배주주순이익 187 - 24년 실적: 매출액 2,256, 매출총이익 960, GPM(%) 43, 영업이익 184, OPM(%) 8, 지배주주순이익 9 - 25F 실적: 매출액 2,637, 매출총이익 973, GPM(%) 37, 영업이익 74, OPM(%) 3, 지배주주순이익 2 - 26F 실적: 매출액 3,694, 매출총이익 1,551, GPM(%) 42, 영업이익 505, OPM(%) 14, 지배주주순이익 418 - 위버스 매출 구성: 상품매출 59%, 용역매출 41% - 2024년 항목별 매출 비중 – 간접 참여형 36% - 위버스 MAU 추이: 3Q25 1,160만명(+20% YoY) - 2024년 판관비 구성: 인건비 33%, 운반비 23%, 지급수수료 32%, 기타 12% - 2024년 6월 크리에이터 팬 커뮤니티 플랫폼(THEUS) 출시 - 위버스 매출 관련 추가 정보: 2024년 12월 디지털 멤버십 오픈 - 위버스 매출은 상품매출 59%, 용역매출 41% (재언급) - 매출액(십억원): 2024 2,256; 2025E 2,637; 2026E 3,694; 2027E 3,675 - 영업이익(십억원) 및 영업이익률: 2024 184(8.2%); 2025E 74(2.8%); 2026E 505(13.7%); 2027E 497(13.5%) - 당기순이익(십억원) 및 순이익률: 2024 -3(-0.2%); 2025E -8(-0.3%); 2026E 410(11.1%); 2027E 409(11.1%) - 주당지표: EPS 225, 39, 10,047, 10,011; BPS 77,179, 83,735, 99,004, 114,137; CFPS 3,734, 3,253, 12,091, 11,467 - 현금흐름 및 재무상태 요약: 영업활동 현금흐름 152; 75; 376; 544 및 기말현금및현금성자산 412; 195; 213; 399; 부채비율 55.9; 43.7; 29.8; 21.5 ## 추가 메모 - 2025-03-26(담당자변경) Buy, 목표주가 320,000, -20.2% 평균주가대비, -3.4% 최고(최저)주가대비 - 2025-06-11 Buy, 목표주가 360,000, -15.5% 평균주가대비, -13.2% 최고(최저)주가대비, 336,000 - 2025-07-01 Buy, 목표주가 370,000, -23.3% 평균주가대비, -7.4% 최고(최저)주가대비 - 2025-11-11 Buy, 목표주가 400,000 - [투자의견 비율] 투자등급 비율 2025-09-30 기준: 매수 91%, 중립(보유) 8.3%, 매도 0.7%

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• - 3Q25 매출액 7,272억원(+38% YoY), 영업이익 -422억원(적자전환)으로 컨센서스(363억원)를 크게 하회했으며, 북미 사업 구조개편에 따른 일회성 비용과 신규 아티스트 투자 비용이 각각 6%p, 합산 12%p의 영업이익률 하락 요인으로 약 873억원의 영향이 작용했다.
• - 2026년 예상 영업이익은 5,050억원(+765% YoY)으로 기저 효과와 성장 잠재력을 감안하면 주가 상승 여력은 충분하며, 장기적으로 아티스트 포트폴리오 다변화에 따른 수익성 개선이 기대된다.
• - 목표주가 400,000원(상향), 현재가 305,500원, 상승여력 31 %
• - 23년 실적: 매출액 2,178, 매출총이익 1,009, GPM(%) 46, 영업이익 296, OPM(%) 14, 지배주주순이익 187
• - 24년 실적: 매출액 2,256, 매출총이익 960, GPM(%) 43, 영업이익 184, OPM(%) 8, 지배주주순이익 9