될성부른 적격 소재

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 290,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25P 실적 서프라이즈 및 일회성 이익 - 매출액 8,748억원(+32.4% QoQ, -5.2% YoY), 영업이익 667억원(+8,579% QoQ, +4,778% YoY)으로 컨센서스 영업이익 257억원을 크게 상회했다. 양극재 가동률 회복과 재고자산평가손실 충당금 환입 등 약 300억원의 일회성 이익 효과다. - 양극재는 GM향 상반기 이월 물량을 포함한 N86(광양 전구체 채택 확대)과 유럽향 N65 판매확대가 주요했다. 가동 초기인 전구체 공장의 수익성도 높은 가동률과 함께 개선되며 양극재 사업부 흑전에 기여했다. 음극재는 국내 고객사향 판매 감소에도 불구하고 재고평가손실 환입과 생산성 개선으로 적자폭을 축소했다. 2. 4Q25F 전망 및 연간 가이던스 이슈 - 4Q25F 매출액 8,051억원(-8% QoQ, +11.3% YoY), 영업이익 242억원(-63.8% QoQ, 흑전 YoY)으로 예상된다. 미국 보조금이 소멸된 영향으로 N86 출하 부진이 예상되며 NCA도 스텔란티스 JV향 라인 램프업이 계획 대비 축소되어 회복 기조는 지연될 가능성이 있다. - 연간 출하량 성장률은 회사 가이던스(+10%)에 못 미치는 약 +2% 수준으로 하향했다. - 음극재의 경우 국내 고객사향 판감 효과로 매출 성장은 제한적이겠으나 인조흑연 생산성 개선 등으로 수익성은 소폭 개선될 전망이다. 3. 중장기 모멘텀 및 수혜 요인 - 광양 전구체는 채택 제품 비중 확대로 높은 가동률을 시현 중이다. - 핵심 소재의 탈중국화 기조로 수혜 기대. - 4Q27부터 큰 폭의 이익 성장 기대나 추가 수주로 앞당겨질 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적 요약 - 매출액: 8,748억원(+32.4% QoQ, -5.2% YoY) - 영업이익: 667억원(+8,579% QoQ, +4,778% YoY) - 컨센서스 영업이익: 257억원 대비 크게 상회 - 주요 이익 요인: 양극재 가동률 회복, 재고자산평가손실 충당금 환입 등 약 300억원의 일회성 이익 - 양극재 구성: GM향 이월물량 포함 N86(광양 전구체 채택 확대) 및 유럽향 N65 판매확대 - 음극재: 국내 고객사향 판매 감소에도 재고평가손실 환입 및 생산성 개선으로 적자폭 축소 - 4Q25F 실적 예측 - 매출액: 8,051억원(-8% QoQ, +11.3% YoY) - 영업이익: 242억원(-63.8% QoQ, 흑전 YoY) - 주요 변수: 미국 보조금 소멸로 출하량 제한, N86 부진 및 NCA 라인 램프업 지연 - 연간 전망 및 가이드 - 연간 출하량 성장률 가이던스: +10%에서 약 +2% 수준으로 하향 - 밸류에이션 근거 - Target EV/EBITDA 43.3배 적용 - 290,000원 목표주가, 현재가 245,500원, 상승 여력 18.1% ## 추가 메모 - 현재가(10/27): 245,500원 - 4Q27부터 큰 폭의 이익 성장 기대 및 추가 수주 가능성 제시 - 586년(확정된 수치 아님) 등은 본 보고서의 핵심 수치와 동일하게 표에 반영된 내용임.

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• - 3Q25P 실적 서프라이즈 및 일회성 이익
• - 매출액 8,748억원(+32.4% QoQ, -5.2% YoY), 영업이익 667억원(+8,579% QoQ, +4,778% YoY)으로 컨센서스 영업이익 257억원을 크게 상회했다. 양극재 가동률 회복과 재고자산평가손실 충당금 환입 등 약 300억원의 일회성 이익 효과다.
• - 양극재는 GM향 상반기 이월 물량을 포함한 N86(광양 전구체 채택 확대)과 유럽향 N65 판매확대가 주요했다. 가동 초기인 전구체 공장의 수익성도 높은 가동률과 함께 개선되며 양극재 사업부 흑전에 기여했다. 음극재는 국내 고객사향 판매 감소에도 불구하고 재고평가손실 환입과 생산성 개선으로 적자폭을 축소했다.