음극재 사업부 기대감 속, 실적 불확실성 공..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform - 목표주가: 290,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 시장 컨센서스 상회 - 매출액 8,748억원(+32% QoQ, -5% YoY) - 영업이익 667억원(+8,521% QoQ, +4,775% YoY) - 양극재의 출하 증가와 유럽 고객사의 Restocking(N65) 영향으로 매출 증가 - 음극재는 중국 저가제품 수요 증가로 출하량 감소 - 양극재 가동률 상승 및 양·음극재 재고평가 충당금 환입을 포함한 일회성 이익(약 450억원 추정)으로 수익성 큰 폭 개선 2. 음극재에선 불확실성, 양극재에선 기대감 공존 - 음극재 수요는 중국 업체의 저가 제품에 대한 수요 증가로 출하량 감소로 보임 - 양극재의 경우 NCA 부진에도 N86 적격 전구체 출하량 증가 및 유럽(Restocking 영향(N65)))으로 전 분기 대비 매출 증가 3. 단기 실적 및 밸류에 관한 변동 포인트 - 4Q25 영업이익 133억원 전망(4Q25 매출액 7,537억원(-14% QoQ, +4% YoY)) - 재고조정 영향에 따른 가동률 하락 및 일회성 요인 제거로 전분기비 실적 악화 예상 - 미중 정이차전지 관련 수출 통제 리스크가 상존하며, APEC 회담 기간 수출 통제 완화 시 조정 리스크 완화 가능성 언급 - 다만 목표주가를 290,000원으로 상향 조정하는 등 밸류링은 지속되나, 단기 주가 급등 반영으로 투자의견은 ‘Outperform’으로 하향 조정하는 부분이 언급됨 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액 8,748억원(+32% QoQ, -5% YoY) - 영업이익 667억원(+8,521% QoQ, +4,775% YoY) - 시장 컨센서스(영업이익 257억원) 상회 - 4Q25 전망 - 매출액 7,537억원(-14% QoQ, +4% YoY) - 영업이익 133억원(-132% YoY) 전망 - 연간 및 추정치(IFRS 연결) - 매출액(연도별): 2023A 4,760 / 2024A 3,700 / 2025F 3,135 / 2026F 3,646 / 2027F 5,566 - EBITDA: 2023A 173 / 2024A 185 / 2025F 337 / 2026F 535 / 2027F 780 - 2027F EV/EBITDA: 38배 - 2027F 적정 사업가치: 29,640억원 - 순차입금(2027F): 4,001억원 - 주주가치(2027F): 25,639억원 - 주식수: 88,946천주 - 2027F 목표주가: 288,254원 - 현재주가: 245,500원 - 상승여력: 17% - MSCI ESG 등급 및 비교 - MSCI ESG 종합 등급: AAA - ESG 주요 이슈 항목: 환경, 사회, 지배구조 등 점수 및 비교 항목 제시 - 피어그룹 벤치마크: 주요 동종업체 대비 BBB 등급대의 비교 ## 추가 메모 - 컴플라이언스 및 주의사항 - 2025-10-27 기준 발행주식 1% 이상 보유 사실 없음 등 컴플라이언스 notices 포함 - ESG 이슈 - MSCI ESG 종합 등급 AAA 및 업종 비교에서의 등급 변화 주시 필요 - 리스크 요인 - 미중 정이차전지 관련 수출통제 및 재고조정에 따른 단기 가동률 하락 리스크 - 음극재 부문 경쟁 심화와 원가구조 변화에 따른 실적 변동성 존재 참고: 본 요약은 원문에 제시된 수치와 표현을 그대로 반영하여 정리했습니다.

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• - 3Q25 실적은 시장 컨센서스 상회
• - 매출액 8,748억원(+32% QoQ, -5% YoY)
• - 영업이익 667억원(+8,521% QoQ, +4,775% YoY)
• - 양극재의 출하 증가와 유럽 고객사의 Restocking(N65) 영향으로 매출 증가
• - 음극재는 중국 저가제품 수요 증가로 출하량 감소